上市櫃建設公司績效評估與影響因素探討

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1、上市櫃建設公司績效評估與影響因素探討章定炬*張金題上市櫃公司在所有權與經營權分離狀況下，所有權人原本就有強烈評估經營者績效之需求；而建設公司在推案與入帳時點相距甚長，且入帳時點不穩定，盈餘與營收容易暴起暴落的情況下，管理當局的績效評估更感不易。傳統學者普遍襲用淨值報酬率作為績效評估指標，不但在會計上有其理論問題，而且在經濟上亦缺乏基礎。本研究將根據建設公司之經營特性，設定投入產出變數，以資料包絡法(DataEnvelopmentAnalysis,簡稱DEA)來計算台灣上市櫃建設公司之相對經濟效率，並找出可能引起上市櫃建設公司經濟無效率之因素為何。研究結果顯示慎選推案區位的公司績

2、效表現較佳，而借殼上市公司表現普遍低落。同時設立年限、董監事持股比例、董監事設質比例、市場貝他與設立年限與公司經營績效呈現顯著相關。關鍵字：上市櫃公司、建設公司、績效評估、資料包絡法1水政大地政系博士班研究生杯政大地政系教授1.前言隨著國內證券市場發展，國內不少建築投資業者尋求上市，希望由資本市場取得大量廉價的資金，以因應土地開發的需求。在證券管理單位對營建業特別嚴格把關情況下2,上市之殷切，甚至不惜以借殼方式解決％上市公司原本就存在管理當局擁有較多資訊之資訊不對稱性問題(informationasymmetry)根據臺灣證券交易所股份有限公司有價證券上市審查準則第十六條、第十

3、七條，針對營建業之獲利、資本結構等各方面均給予比其他產業的公司更嚴格的要求。台灣已有新燕、寶祥、民興、國揚等公司為建設公司藉殼上市。資訊不對稱為Akerlof(1970)提出是以中古車市場為例，用以詮釋在相同價格下有不同品質，會計與財務學者引申於證券市場為相同價格下有不同品質之證券。相似統計意義的還包括每股盈餘成長率，資產報酬率等，詳細討論參見RichandLarson(l984)目前會計原則採歷史成本制，及損益表強調配合原則，所以資產項目某些方面僅為尚未攤銷至損益表之歷史成本，故淨值僅是扣除負債後之未攤銷成本，故又稱為剩餘權益。,易發生逆向選擇(adverseselectio

4、n)的問題，而迫切需要資訊揭露o(Beaver1973,1978而建築投資業更因擁有較多不動產而導致較高的風險暴露(OngandYong2000),與參與專業團隊性質複雜而引發更多代理問題(彭雲宏、廖佳雯、陳淑如1999；王明應張登傑1999)，使得對於上市建築投資業之績效評估更為殷切。目前學者衡量績效之方式大體上可分為淨值報酬率類、銷貨成長率、證券績效與投入產出設定類等四種。淨值報酬率(returnonequity,又稱股東權益報酬率)'意義明瞭易懂，所以美國各績效獎勵計畫(performanceplan)大多數公司均採用此績效指標(Larcker1983；RichandL

5、arson1984),但此方法忽視淨值受限於目前會計原則，又被稱為剩餘權益(residualequity)&之缺失，會計與經濟意義均非常有其爭議性，且無法衡量出該利益是否出於增加資產風險或盈餘操控(earningmanipulation)來達成。部份學者則以銷售成長率作為績效指標(CoughlanandSchmidt1985;Murphyl985),雖然避免了盈餘操控問題，但銷貨收入成長率不僅受制於基期高低易有偏誤，且銷貨收入僅考量產出面而缺乏投入面的考量。證券績效立論於證券報酬為投資人所直接感受，且能反應公司的資訊。此立論一方面受限於證券市場效率假說(marketeffici

6、encyhypothesis)證券市場效率假說為證券市場是否能反應所有公開與未公開資訊，依效率分為強式、半強式與弱式三種。詳細討論請參見Fama(1970)包括使用Cobb-Douglas模型、替代彈性模型(CES'建構在浮動轉換方程式(FlexibletranslogFormulations)之等式系統，詳細討論請參見StlopC.(1990)相關之討論,請參照Andersonet.al.(2000)o就國外而言，根據Seiford(1996)的彙整，其應用領域包括金融業、教育與學術研究單位、醫,目前尚無研究支持國內證券市場為強式效率市場(strongformefficien

7、cy),且證券價格反應之資訊甚多，不一定能反應出經營績效，故也有其不足之處。投入產出設定則分為參數設定、變動邊界與定邊界三種，參數設定法倚賴參數設定模型來進行，x這些方式需要生產函數之參數設定，難以避免發生設定錯誤(specificationerror)可能性。變動邊界法之優勢為使建構之效率邊界為可達成狀態，且能分出衡量錯誤(measurementerror)與無效率，但變動模式與投入產出及誤差項(enwterm)仍須先驗方式處理為其主要缺點°。定邊界則有資料包絡法(DataEnvelopm