中欧新趋势股票型证券投资基金(LOF)

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1、中欧新趋势股票型证券投资基金(LOF)2007年三季度回顾暨四季度策略一、2007年3季度市场运行情况1.主要指数走势图1：2007年3季度主要指数表现2.行业与板块走势1)行业表现图2显示，2007年3季度基础材料行业股票平均升幅最犬，其次是电信、金融领域，其他行业指数表现均落后于综合指数。图2：2007年3季度新华富时A600指数及行业指数表现数据來源：新华富时、天相系统80%图3：2007年3季度天相行业指数表现数据來源：新华富时、犬相系统2）板块表现图4显示，3季度市场风格发生显著变化，绩优股、高价股、大盘股延续了2季度以來的强势，其表现持续超

2、越了绩并股、低价股、小盘股。图4：2007年申银万国风格指数表现120%100%80%60%40%20%0%HissiS3.815罷5—口3季度涨幅口2季度涨幅■1季度涨幅数据來源：申银万国、天相系统注：以上季度起止日均以A股市场交易日为准。进一步分析可见，尽管7月份涨幅落后，绩优股、高价股、大盘股在整个第3季度的优异表现主要源于8-9月份的领先。图5：3季度中银万国风格指数变化数据來源：新华富时、夭相系统1.主要市场特征2007年3季度A股市场的主要交易特征表现可以归结为：1）成交量先扬后抑图6：沪深股市近12川每周成交金额变化2）波动率逐月减缓。图

3、7：近12个月新华富时600指数月度年化波动率一览数据來源：天相系统图&上证指数日内波动12%2006句：9丿耳2006句三11丿司2007句三1丿耳2007句三3月2007勻三5月2007句三7月2007勻三9月数据來源：天相系统成交量和波幅双降表明市场对指数的分歧减小。二、经济、政策回顾与展望关于中国当前的宏观经济，我们的基本判断是经济景气在持续的宏观调控的政策环境下仍在不断上升。2003-2006年我国国内生产总值连续4年保持10%以上增长，2007年2季度则达到11.9%的新高度。欣喜之余，我们也对部分经济热度指标的变化表示密切关注。首先是物价

4、指数的持续走高，如图9所示，消费价格指数逐月创岀新高，这既受到充裕流动性的驱动，也有供需结构变化的作用，尤其是食品供需结构变动的影响。图9：高涨的消费价格指数和低位徘徊的生产价格指数Lrz》gocEnq仝》9002『二・_卜002金产者价格指数消费者价格指数食品价格指数数据來源：国家统计局高额外贸顺差是充裕的流动性得以形成的一个重耍原因。过去12个月中有8个月的贸易顺差超过200亿美元。图10：2005年以来中国月度贸易顺差单位：亿美元数据来源：海关总署32211与贸易顺井高度和关的金融机构信贷收支变化，进一步佐证了贸易顺并是流动性增量的主要因素。当然

5、，对信贷收支进一步分析可见，定期储蓄增速减缓远甚于活期储蓄增速减缓，表明资产价格上升对居民储蓄偏好的影响。图11：中国金融机构月度新增人民币信贷收支单位：亿元100008000600040002000数据來源：中国人民银行与房屋、股票等资产价格上涨机理一•样，2007年8月份当月消费者价格指数同比上涨6.5%,只是充裕流动性在商品价格的表现。因此，尽管猪肉价格稳屮有降，但整体的物价降幅并不会那么迅速。相反，如果贸易顺差继续保持高位,流动性会继续过剩，很难期望物价涨幅明显趋缓。由图12可见，2007年8月份屮国经济继2004年后再度步入趋热区域。这是否意

6、味着宏观调控力度的加强呢？答案应该是肯定的。图12：宏观经济景气度走势数据來源：国家统计局其实，近年来政府的宏观调控措施冇目共睹。下图显示的银根紧缩仅仅是其屮比较严厉的手段。1年来10次上调法定存款准备金率，7次上调存贷款利率,再加上央行票据和特别国债的发行，屮央政府对流动性的回收力度不可谓不大,但经济热度依然冇增无减，而央行的讲话也指出实际利率不会长期为负。图13：名义利率与实际利率—名义利率■—头际利率2%1%0%1%-2%-3%数据来源：中国人民银行注：此处名义利率取税后金融机构1年期存款利率，实际利率为名义利率减消费价格指数累计同比增幅我们认为

7、，解决屮国经济趋热的问题，既耍考虑总量问题，也耍考虑结构问题。从总量看，是国内外需求的同时旺盛，因此就会有持续的高额贸易顺差、再度抬头的固定资产投资、以及逐渐加速的国内消费增长。宏观上看，其根源在于利率、汇率双双低于合理水平。因此，利率和汇率的继续上升不可避免。从结构看，产业结构的升级势在必行，否则就难以建成资源节约型、环境友好型社会，因此下一步节能减排、出口退税率调整、能源资源消耗型的固定资产投资审批控制、水电油气等公共产品提价等措施仍将继续实施。这是小长期内的政策取向。短期看，今年1-8月累计，消费者价格指数同比上涨3.9%,仍高于几次加息后的税后

8、1年期存款利率。鉴于后续物价仍冇上涨趋势，年内仍很可能冇1-2次加息。另一个重要事件是“十七大