中国钢铁行业的投资策略

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1、2008年12月5日钢铁行业中金公司研究部分析员：罗炜luowei@cicc.com.cn联系人：段苏duansu@cicc.com.cn(8621)58796226行业低谷期寻找阶段性机会2009年投资策略投资要点:¨2009年供需形势难以根本好转。在房地产和制造业前景黯淡的情形下，基建拉动难以改变需求放缓的趋势，预计钢铁行业将由2001-2007年的高增长转变为低增长，增速回落至上世纪90年代水平；尽管钢铁行业新增产能在过去两年已经开始放缓，但在需求放缓背景下仍将造成供应压力。综合来看，09年钢铁行业将呈现低供给、低需求，产能利用率下降，09

2、年钢材价格将随原材料价格波动，总体低位运行，预计均价同比下跌27%。全年来看，随着基建拉动的实质性影响在下半年逐渐显现，钢铁需求将前低后高。¨即将度过最艰难时期。钢铁行业目前面临的困境可谓前所未有，大型钢厂目前的成本处于劣势，前期高价位原材料库存导致严重亏损，同时年底存货减值损失进一步对盈利构成压力。但预计08年四季度是大型钢厂最艰难（盈利最差）的时期：短期钢价已经达到阶段性底部，09年一季度亏损幅度将减轻，随着原材料价格回落，二季度大型钢厂成本将与小钢厂持平并实现盈利，下半年好于上半年。¨亚洲金融危机后的中国钢铁行业。97年亚洲金融危机爆发后，

3、钢铁需求大幅放缓，价格维持低位，行业盈利连续三年处于低谷。98年7月，在一系列财政刺激政策出台后，99年需求小幅回升，大钢厂业绩逐步改善，并好于行业平均水平。在股价表现方面，财政刺激政策带来反弹机会，尤其在政策效果显现，钢铁需求及盈利有所回升时。我们认为，积极财政政策对钢铁行业有一定的正面影响，但难以促成反转。¨下调盈利预测。我们根据各公司四季度产品亏损程度及可能记提的减值损失，下调2008年盈利预测，除武钢受益于取向硅钢盈利基本与07年持平外，其余钢铁公司业绩均同比大幅下滑。基于09年钢材价格和原材料成本同比下跌的假设，下调各公司2009年盈利

4、预测，调整幅度在20%~30%之间。¨09年投资建议：把握阶段性机会。我们建议钢铁股标准配置：1）短期钢价到达阶段性低点；2）钢铁行业即将度过最艰难时期；3）09年行业仍处于低谷期。09年A股钢铁股的合理市净率区间为0.7x~1.2x，H股为0.5x~0.8x。时机把握上，目前钢铁股的主要风险是四季度大幅亏损是否被市场充分消化，我们认为09年一季度介入钢铁股的风险较低，随着二季度大钢厂成本压力开始缓解，基建拉动效果显现，A股股价将上涨至净资产之上。公司选择上，A股我们建议配置宝钢股份和武钢股份，长期来看，在行业低谷期一线钢厂的盈利能力领先；H股鞍

5、钢股份好于马钢股份，尽管由于明年上半年自母公司购买的铁矿石价格较高，成本方面处于劣势，但相比马钢股份，在行业低谷期鞍钢盈利的确定性更强。目录2009年供需形势难以根本好转2即将度过最艰难时期2亚洲金融危机后的中国钢铁行业22008年业绩预览及盈利调整2估值及投资建议：把握阶段性机会2重点公司简评2插图图1：2007年粗钢需求分布2图2：房地产投资、在建面积及新开工面积2图3：月度粗钢表观消费量2图4：钢铁行业固定资产投资2图5：钢铁行业长周期2图6：97-98年粗钢表观消费量2图7：月度粗钢产量2图8：重点大中型企业吨钢利润2图9：钢材及主要原材

6、料现货市场价格2图10：铁矿石海运费、铁矿石现货价与协议价价差2图11：1997-2000年粗钢产量及钢材价格2图12：钢铁行业盈利及鞍钢股份盈利变化2图13：鞍钢H股在亚洲金融危机后的表现2图14：亚洲金融危机后浦项和新日铁的股价走势2图15：宝钢股份P/E&P/Bband2图16：武钢股份P/E&P/Bband2表格表1：基建对钢铁需求的拉动预测2表2：房地产行业用钢需求预测2表3：粗钢需求预测表2表4：钢铁供需平衡表2表5：2008年新增粗钢产能统计2表6：钢价和原材料价格预测表2表7：主要钢厂三季度末存货及可能计提的减值损失2表8：大型钢

7、厂与小型钢厂成本比较2表9：09年一季度，中期成本及盈利比较2表10：钢铁公司2008年业绩预览2表11：钢铁公司业绩预测调整2表12：钢铁股历史市盈率2表13：钢铁股历史市净率2表14：钢铁股投资建议表2表15：国际钢铁公司估值比较22009年供需形势难以根本好转在房地产和制造业前景黯淡的情形下，基建拉动难以改变需求放缓的趋势，预计钢铁行业将由2001-2007年的高增长转变为低增长，增速回落至上世纪90年代水平；尽管钢铁行业新增产能在过去两年已经开始放缓，但在需求放缓背景下仍将造成供应压力。综合来看，09年钢铁行业将呈现低供给、低需求，产能利

8、用率下降，09年钢材价格将随原材料价格波动，总体低位运行，预计均价同比下跌27%。全年来看，随着基建拉动的实质性影响在下半年逐渐显现，钢