《钢铁行业投资策略》PPT课件

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1、后股权分置时代A股市场的机遇与挑战2006年10月16日中信建投证券研究所齐亮股权分置改革大事记在2001年6月，有关部门发布了《减持国有股筹集社会保障资金的暂行办法》，引发了股市中国有股减持的大风波。2001年10月22日中国证监会宣布停止执行《减持国有股筹集社会保障资金的暂行办法》，并表示公开征集国有股减持方案，研究制定具体操作办法。2004年2月，国务院颁布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，10月，明确指出“积极稳妥解决股权分置问题”。2004年12月15日《上市公司非法通股

2、转让细则》发布。2005年4月29日，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，股权分置改革试点正式启动。2005年5月9日，首家试点4家公司名单公布，市场期待已久的股权分置试点工作正式启动。截至目前，已有1014家上市公司完成股权分置改革工作，占上市公司总数的86％。股权分置改革轻舟已过万重山。中国证券市场步入后股权分置时代。2提纲二、股权分置改革带来资本市场的改变三、股权分置改革带来市场运行规则的改变四、后股权分置时代资本市场面临的挑战五、从股权分置改革到国有资产管理与国家经济一

3、、股权分置改革带来的市场主体行为变化3提纲一、股权分置改革带来的市场主体行为变化1、资源有效配置的机理形成2、上市公司质量提升3、开始孕育创新的土壤三、股权分置改革带来市场运行规则的改变四、后股权分置时代资本市场面临的挑战五、从股权分置改革到国有资产管理与国家经济二、股权分置改革带来资本市场的改变4（3）控制权市场治理机制开始生效并购活跃外在制约增强2、上市公司质量提升公司经营效率提高收购公司股份未反应公司真实潜力未能使股价最大化公司股价最大化出现控制机会缺乏效率经营获得公司控制权有效配置社会资源投资回

4、报收购者5对不同国别的统计研究表明，良好的公司治理是提高公司价值、吸引投资者的有效手段。beiner、drobetz、schmid和zimmermann（2003）主要研究了瑞士证券交易所上市的275家公司，并通过数据分析考察公司治理同企业价值的相关关系，结果证明公司治理综合指标（cgi）对企业价值确实有显著的正面影响，这表明那些治理水平较好的公司能够获得较高的市场估价，且cgi上升一个百分点，用托宾q衡量的企业价值就会增加8.56%；brobetz、schillhofer和zimmermann（200

5、2）以德国市场上市的253家公司为研究对象，结果显示从红利率和市盈率的角度来看，cgi同企业价值之间有很强的相关关系；black，jang和kim（2002）主要考察韩国公司治理水平和企业价值之间是否存在正相关关系，作者发现cgi表现出与企业价值很强的相关关系，具体来说，公司cgi指数上升10个百分点，就能使企业价值上升5.5%。这些调查和研究都表明，在成熟市场上，公司治理规范的企业能促进企业价值上升。麦肯锡（2001）对200个代表3.25万亿美元资产的国际投资人进行的调查结果表明，80%的被调查者认

6、为，在其他因素相同的情况下，他们愿意为“治理良好”的公司付出溢价；75%的被调查者认为公司治理质量至少与公司财务指数同等重要。在财务状况类似情况下，投资人愿意为“治理良好”的亚洲企业多付20%-27%的溢价（例如新加坡达到了21%，中国内地则超过25%），愿为“治理良好”的美国企业多付14%的溢价。（5）股东利益协调促进公司治理改善,内地企业在公司治理溢价上将有改善2、上市公司质量提升6提纲一、股权分置改革带来的市场主体行为变化二、股权分置改革带来资本市场的改变四、后股权分置时代资本市场面临的挑战五、从

7、股权分置改革到国有资产管理与国家经济三、股权分置改革带来市场运行规则的改变71、发行制度改革：实现价格的有效发现和风险的合理分担加大机构配售比例，将新股主要部分配售给机构基金、保险公司、企业年金等机构投资者规模大幅增长，需求增加通过机构间竞争提高定价效率、避免操纵发行定价由行政化转向市场化：由核准制----注册制转变证监会---对申报文件作形式审查交易所-----上市资格把关市场-----股票定价缩短或取消机构投资者获配股票的锁定期，避免上市价格虚高特殊的战略投资者和发起人股东应有合理时间限制放宽中小板

8、企业的上市标准，完善市场公司结构。鼓励创新企业（包括已经在海外上市的）发行上市82、交易制度改革1.适应制度创新：融资融券、回转交易、做市商制度等2.适应市场化趋势：市价申报、放宽涨跌幅限制、T＋0等3.在交易机制设计多元化：不同证券交易显现不同特点4.强化监管措施：信息披露、技术性停牌和临时停市制度等建立合理的市场微观结构，提高市场效率、推动市场发展93、并购规则改革1.并购和反并购规则市场化的完善并购方可通过二级市场买入股票而实现真正意