保险行业渠道专题报告：产品转型推动渠道发展，个险仍将是未来主航道

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1、重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币股价最近报告日期评级合理价值EPS（元）PE（x）P/EV（x）1YrVNBPS（元/股）2019/10/222019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E中国平安601318.SH人民币90.292019/9/09买入92.658.5710.1010.548.941.381.004.354.81中国平安02318.HK港币94.552019/9/09买入103.218.5710.109.948.441.310.944.354.81中国太保601601.SH人民币35.782019/8/25买

2、入42.073.724.339.638.260.850.753.333.80中国太保02601.HK港币29.602019/8/25买入46.723.724.337.186.160.630.563.333.80新华保险601336.SH人民币50.802019/8/29买入63.113.804.9913.3610.170.800.704.184.60新华保险01336.HK港币32.102019/8/29买入40.483.804.997.615.790.460.404.184.60中国人寿601628.SH人民币30.682019/8/23买入33.630.971.13

3、31.6327.150.930.832.212.60中国人寿02628.HK港币19.682019/8/23买入24.760.971.1318.3015.710.540.482.212.60数据来源：Wind、备注：表中估值指标按照10月22日收盘价计算，盈利预测及相关估值以人民币单位为基础计算目录索引渠道革新刻不容缓，拥抱质量增长时代5代理人制度面临挑战，团队优化势在必行5银保渠道：曾经规模至上，而今持续整顿6产品转型是渠道更替的根本，回归保障仍是主旋律8他山之石，美国市场渠道特征9寿险产品更注重投资属性9个人业务强劲，代理人人均产能卓越10低利率促使年金险成为美国寿

4、险市场第一大险种12未来渠道之路展望13开门红效应弱化，保费增长模式演变13监管积极应对利差损风险，个险渠道短期难撼动14新生代保险需求升级，互联网渠道日益重要16投资建议17风险提示18图表索引图1：1994-2001中国保费收入（亿元）及同比（%）5图2：2009-2018中国保险代理人规模及增速6图3：中国保险发展阶段7图4：2000-2003银保渠道保费（亿元）及占比（%）7图5：上市公司银保渠道保费收入占比8图6：保户新增投资款（亿元）8图7：美国寿险总资产中股票、债券占比9图8：美国寿险资产投资收益率10图9：美国寿险渠道占比（亿美元、%）10图10：美国寿

5、险代理人规模（万人）及增速（%）11图11：美国个险渠道保费收入及代理人人均产能11图12：平安、太保人均产能（左轴）及新单（右轴）11图13：新华保险人均产能11图14：美国寿险保费收入结构（百万美元）12图15：美国十年期国债收益率（左轴）与年金占比（右轴）12图16：美国寿险年金结构13图17：寿险开门红保费收入占全年比重（%）13图18：投资收益率与次年开门红增速挂钩14图19：日本十年期国债收益率（%）15图20：互联网保费收入及占比16图21：中国网民对保险认知程度（2017年）17图22：不同人群首次购买保险的平均年龄（2017年）17图23：众安在线保险

6、业务收入（百万元）17图24：上市公司代表性万能险收益率对比18表1：银保业务占寿险保费收入比例（单位：%）6表2：欧洲主要保险市场的表现（2014）（单位：%）15表3：四家上市公司保险代理人情况（人）及同比变动（%）16渠道革新刻不容缓，拥抱质量增长时代代理人制度面临挑战，团队优化势在必行1992年，代理人制度正式由友邦保险引入中国，其后逐步成为保险行业最重要的销售渠道。彼时国内保险市场方兴未艾，巨大的人口红利使得保险业成为一块尚未开采的新兴市场，充满想象空间。初期代理人制度的引进吸引了社会高度关注，并显著带动中国保险行业保费总量的增长。代理人制度的引进，为中国保险

7、市场提供了最初的燃料。1992年友邦保险为中国市场培养第一批36名代理人，并在其后三年内便使友邦（上海）实现盈利，这一盈利周期远远短于寿险公司平均5-7年的盈利周期。其后四年，自1996年开始，国内寿险保费以平均年化40%的速度快速增长，直接带动整个保费市场茁壮成长。同时，我国代理人规模在自1992年首次引入后，不断扩大，截止2018年底，行业代理人总规模已经超过830万人，成为不可忽视的营销团队。值得注意的是，近年来伴随代理人规模的不断扩张，产品结构的调整叠加行业转型等因素，代理人团队的规模增长出现乏力趋势，但同时对高素质代理人的市场需