可转债四季度投资策略：顺势而为，弹性至上（更新）

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1、目录1.行情回顾：转债走强，估值拉升41.1三季度转债走强41.2医药、金融表现更佳51.3转债走强的三条逻辑62.供需情况：供给缩量，需求向好72.1供给：三季度发行节奏放缓72.2四季度供给或将加速82.3需求：长线资金大幅增持83.条款情况：赎回增多，下修减少103.119年转债赎回增多103.2下修明显减少，关注回售高峰104.转债策略：顺势而为，两边配臵104.1从股债轮动角度看转债104.2对转债市场有何启发？114.3中期关注成长，短期关注滞涨板块124.4转债投资策略：顺势而为，两边配臵13

2、图目录图1中证转债指数和WIND全A指数4图2转股溢价率均值和纯债溢价率均值（%）4图3不同平价转债的转股溢价率（%）5图4转债市场日均成交额和换手率5图5各类转债三季度至今的涨跌幅情况（%，截至10月22日）5图6各行业转债三季度至今的涨跌幅情况（%，截至10月22日）6图7大盘转债的纯债溢价率6图8大盘转债的转股溢价率6图9国债和高等级信用债利率下行（%）7图10近两年转债发行个数与金额（截至19年8月）7图1119年以来转债网上申购户数（万户）8图12三季度新券的上市情况8图13公募基金转债持仓情况9

3、图1419年8月上交所转债持有结构9图15上交所转债持仓增量（6-8月，亿元）9图16转债平均价格和平价均值（元）11图17创业板指和10年国债收益率11图18转债与债市和股市的关联性11图1917年和18年四季度转债供给均有放量12图2019年债市表现与成长风格共振12图21转债的平均价格和平价均值13表目录表1即将进入回售期的转债信息（截至10月22日）101.行情回顾：转债走强，估值拉升1.1三季度转债走强19年上半年转债跟随权益市场先涨后跌，整体表现亮眼。三季度权益市场先跌后涨，转债则先于股市走强，

4、走出一定的独立行情。截至10月22日，三季度以来中证转债指数上涨了4.9%。同期上证综指上涨下跌0.8%，沪深300指数上涨1.8%，创业板指上涨10.3%。图1中证转债指数和WIND全A指数中证转债指数WIND全A指数（右轴）3503403303203103002902802702602502018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07资料来源：Wind，5000480046004400420040003800

5、3600340032003000估值回升是主要助力。三季度以来转债平均价格上涨了2.5%，但平价均值下跌了2.9%。转股溢价率的上升成为转债走强的主要助力。截至10月22日，转债市场的转股溢价率均值32.4%，三季度上升了7.6个百分点；纯债溢价率均值15.6%，三季度上升了0.9个百分点。隐含波动率均值21.6%，三季度上升了2.7个百分点。图2转股溢价率均值和纯债溢价率均值（%）转股溢价率均值（%）纯债溢价率均值（%）1201008060402002014-012015-012016-012017-01

6、2018-012019-01资料来源：Wind，截至10月22日，价格100元以下、100-110元、110-120元和120元以上转债的转股溢价率分别为75.1%、38.7%、19%、4.8%，三季度以来分别变动28.3、13.6、12.4和2.9个百分点。目前高价券的转股溢价率处于近两年的均值水平以下，但中低价券的股性估值偏高。而如果再结合债性估值来看（低价券债性估值目前偏低），目前中价券（100-120元区间）的估值水平整体偏高。图3不同平价转债的转股溢价率（%）0050分价格转股溢价率（%）100元

7、以下分价格转股溢价率（%）100-110元分价格转股溢价率（%）110-120元分价格转股溢价率（%）120元以上005002014-012015-012016-012017-012018-012019-01211-50资料来源：Wind，三季度成交趋稳。19年以来转债指数上涨，成交量也迅速攀升，在3月份达到高位，日均成交量超过80亿元，日均换手率超过3%。二季度之后转债成交量逐渐回落，三季度的日均成交量稳定在55亿元左右，日均换手率稳定在1.4%左右。图4转债市场日均成交额和换手率转债日均成交量（亿元）日

8、均换手率（%，右轴）10090807060504030201002016-012017-012018-012019-01资料来源：Wind，3.53.02.52.01.51.00.50.01.1医药、金融表现更佳从风格来看，股性券、中盘券表现更好。从价格来看，三季度至今高价券的涨幅明显高于中价券和低价券，相对应的，股性券的涨幅也高于混合性券和低价券。此外，从规模来看，8-20亿元的中盘券表现最好，大盘和小盘券的