《利率史与风险溢价》PPT课件

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1、投资学第5章从历史数据中学习收益与风险2本章主要内容利率水平的确定期望收益与波动性风险价值35.1利率水平的确定利率水平的决定因素：资金供给(居民)资金需求(企业)资金供求的外生影响(政府)45.1.1实际利率(realinterestrate)与名义利率(nominalinterestrate)通货膨胀率为i，即消费者物价指数(CPI，consumerpriceindex)变化的百分率。55.1.2实际利率均衡四因素：供给、需求、政府行为和通胀率●●资金均衡资金借出均衡的真实利率利率E’E需求

2、供给利率均衡的真实利率利率均衡资金借出均衡的真实利率利率资金均衡资金借出均衡的真实利率利率供给资金均衡资金借出均衡的真实利率利率65.1.3名义利率均衡费雪方程(Fisherequation)含义：名义利率应该随预期通胀率的增加而增加75.1.4税收与实际利率85.2持有期收益率95.2.1年百分比利率105.2.2连续复利收益率当T趋于无限小时，可得连续复利(continuouscompounding)概念11Table5.1AnnualPercentageRates(APR)andEffec

3、tiveAnnualRates(EAR)125.3短期国库券与通货膨胀(1926-2009)实际收益率不断提高，见表5-2标准差相对稳定,见表5-2短期利率受到通胀率的影响日趋明显，见图5-2.名义财富指数与实际财富指数相差越来越大。13Table5.2HistoryofT-billRates,InflationandRealRatesforGenerations,1926-200914Figure5.3InterestRatesandInflation,1926-200515Figure5-2

4、NominalandRealWealthIndexesforInvestmentinTreasuryBills,1966-2005165.4风险和风险溢价5.4.1持有期收益股票收益包括两部分：股利收益(dividends)与资本利得(capitalgains)持有期收益率(holding-periodreturn)175.4.2期望收益与标准差：E-V方法均值与方差(expectedvalueandvariance)18StateProb.ofStaterinState1.1-.052.2.0

5、53.4.154.2.255.1.35E(r)=(.1)(-.05)+(.2)(.05)…+(.1)(.35)E(r)=.15ScenarioReturns:Example19Standarddeviation=[variance]1/2Variance:Var=[(.1)(-.05-.15)2+(.2)(.05-.15)2…+.1(.35-.15)2]Var=.01199S.D.=[.01199]1/2=.1095UsingOurExample:VarianceorDispersionofRe

6、turns20例：假定投资于某股票，初始价格100美元，持有期1年，现金红利为4美元，预期股票价格由如下三种可能，求其期望收益和方差。21225.4.3超额收益与风险溢价风险资产投资收益=无风险收益+风险溢价其中，风险溢价(riskpremium)又称为超额收益(excessreturn)例：上例中我们得到股票的预期回报率为14％，若无风险收益率为8％。初始投资100元于股票，其风险溢价为6元，作为其承担风险（标准差为21.2元）的补偿。投资者对风险资产投资的满意度取决于其风险厌恶(riskav

7、ersion)程度235.5历史收益率时间序列分析5.5.1时间序列与情景分析5.5.2期望收益与算术平均收益率的算术平均数：245.5.2几何收益率GeometricAverageReturnTV=投资终值(TerminalValueoftheInvestment)g=几何平均收益率(geometricaveragerateofreturn)255.5.4方差与标准差方差=期望值偏离的平方(expectedvalueofsquareddeviations)历史数据的方差估计：无偏化处理（样本方

8、差是总体方差的无偏估计）265.5.5报酬-风险比率(夏普比率)TheReward-to-Volatility(Sharpe)RatioSharpeRatioforPortfolios=RiskPremiumSDofExcessReturn275.6正态分布285.7偏离正态偏度，亦称三阶矩(third-ordermoments)峰度：亦称四阶矩29图5.5A正态与偏度分布(mean=6%SD=17%)30图5.5B正态与厚尾分布(mean=.1,SD=.2)315.8股权收益与长期债券收益的