全景看水电,精研盈利分化根源,探寻成长估值空间

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1、目录水电盈利能力分化缘自何处?5水电真实盈利能力的反映指标:ROE&ROA5细剖收入成本,探寻分化根源7流域来水各具特性,利用小时各有差异7电价机制与市场化水平系电价差异主因9折旧与财务费用构成水电成本主要部分10水电公司基本面横向比较一览13未来业绩增长来自何方?14历史业绩表现各异,主要驱动因素不一14成本较为稳定,量价系业绩变动主因14主流水电公司历史分析总结19未来空间各有差异,成本下行大势所趋20装机增长空间决定公司“天花板”20折旧与财务费用有望渐趋下行24主流水电公司未来业绩成长性总结25水电企业该如何估值?26绝对估值法和相对估值法相结合的估值体系26投资建议3

2、3图表目录图1:水电公司横向比较框架5图2:水电公司历年ROE比较5图3:水电公司历年ROA比较6图4:水电公司利润影响因素7图5:水电公司利用小时比较(计算值,单位:小时)7图6:雅砻江下游枯期电量优化(单位:亿千瓦时)8图7:雅砻江下游枯期保证出力(单位:亿千瓦时)8图8:水电公司水电平均上网电价比较(计算值,不含税,单位:元/千瓦时)9图9:雅砻江水电下属各电站电价机制10图10:水电总成本中折旧与财务费用占比较高11图11:水电公司单位装机固定资产折旧比较(单位:元/千瓦)12图12:水电公司单位装机财务费用比较(单位:元/千瓦)本.报告仅.供-上.海原点.资产管.理有

3、限.公司.-原点公.共邮.箱使用.p212图13:水电公司基本面纵向分析框架14图14:雅砻江水电公司历史净利润变化(单位:亿元)15图15:官地水库2016-2018年水库水位(单位:米)15图16:二滩水库2016-2018年水库水位(单位:米)15图17:华能水电历史业绩变化(单位:亿元)16图18:华能水电2015-2018年装机规模(单位:万千瓦)16图19:华能水电2015-2018年发电量(单位:亿千瓦时)16图20:华能水电2015-2018年平均电价(不税,单位:元/千瓦时)17图21:华能水电2015-2018年营业收入及成本(单位:亿元)17图22:桂冠电

4、力及黔源电力业绩单季度波动更加明显(单位:%)17图23:桂冠电力2014-2018年装机规模发展(单位:万千瓦)18图24:黔源电力2014-2018年装机规模发展(单位:万千瓦)18图25:桂冠电力2014-2018年归母净利润(单位:亿元)18图26:龙滩水库2014-2018年水库水位(单位:米)18图27:黔源电力2014-2018年归母净利润(单位:亿元)19图28:光照水库2014-2018年水库水位(单位:米)19图29:水电研究框架及主要水电公司特性19图30:主流水电公司历史分析总结20图31:我国水电装机容量累计同比增速20图32:我国十三大水电基地建设规

5、划与建设进展21图33:雅砻江干流梯级电站纵剖面图22图34:两河口电站将增加下游电站平枯期出力和发电量22图35:主要水电公司未来装机增长空间(单位:万千瓦)23图36:雅砻江公司及华能水电未来装机容量扩张时间线24图37:主要水电公司2011年以来财务费用情况(单位:亿元)24图38:主要水电公司2011年以来财务费用占总成本比重24图39:主要水电公司2011年以来折旧情况(单位:亿元)25图40:主要水电公司2011年以来折旧占总成本比重25图41:主流水电公司未来业绩成长性总结25图42:华能水电历史市盈率(TTM)复盘26图43:华能水电历史股息率复盘27图44:川

6、投能源历史市盈率(TTM)复盘28图45:非雅砻江水电部分市盈率(TTM)(估算值)28图46:川投能源历史市盈率(TTM)复盘29图47:川投能源历史股息率复盘29图48:桂冠电力历史市盈率(TTM)复盘30图49:桂冠电力历史股息率复盘31图50:黔源电力历史市盈率(TTM)复盘31图51:黔源电力历史股息率复盘32表1:水电公司历年ROE比较6表2:水电公司历年ROA比较............................................本.报告仅.供-上.海原点.资产管.理有限.公司.-原点公.共邮.箱使用.p36表3:黔源电力下属电站调节能力8表4

7、:黔源电力下属电站不税电价情况9表5:水电板块成本结构(单位:亿元)10表6:水电公司单位装机固定资产折旧比较(单位:元/千瓦)11表7:水电公司单位装机财务费用比较(单位:元/千瓦)12表8:各水电公司基本面表现一览13表9:雅砻江水电公司历史装机规模14表10:雅砻江中游在建拟建梯级电站21表11:澜沧江中上游拟建梯级电站23表12:主要水电公司未来装机增长空间(单位:万千瓦)23表13:水电行业估值体系26表14:主要标的盈利预测及估值(基于2019年10月18日收盘价)33本报告仅供

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