市场承受盈利估值双重压力

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1、市场承受盈利估值双重压力　　即便未来海外市场环境出现回暖，A股市场也未必会有同样幅度的反弹力度。因此在估值风险未消除之前，即便政府刺激经济的政策频出，对股市的利好作用也难以持续。但历史表明，危机往往会带来具有吸引力的长期投资机会，高盛仍然看好中国股市2009年前景。下载论文网　　　　　　随着三季报披露完毕，市场对上市公司业绩增长低于预期充满失望，股指不断下行。　　统计数据让上市公司“难看”的业绩毫无遮拦地展现在了投资者面前。按可比口径公司数据，2008年前三季度A股-上市公司整体净利润(扣除少数股东权益)同比增长％，而非金融类上市公司业绩同比更是出现负增长-％

2、。与半年报相比，净利润增速大幅下滑。从第三季度单季来看，整体业绩同比首次出现下降10％，与二季度相比大幅回落24个百分点。除了石油石化行业由于三季度国际油价大幅回落、炼油毛利明显回升的原因使得盈利趋势有所回升之外，其他行业包括金融、中下游制造业、服务业均出现负增长，拖累整体上市公司盈利。　　　　明年中国经济形势更严峻　　　　更多的人相信，上市公司业绩下降仅仅是一个开始，最坏的情况并没有来到。因为宏观经济正处于下降周期，而上市公司的兴衰与宏观经济的周期紧密相关。从宏观经济来看，明年中国经济所面临的困难可能更大已经成为共识。　　央行副行长苏宁指出，综合考虑国际、国

3、内经济环境，明年我国经济发展的环境可能会比今年严峻。我们必须予以高度重视，采取更加积极的应对措施，加大结构调整力度，保持出口稳定增长。　　华商基金首席经济学家胡志光表示，三季度经济运行数据表明宏观经济已经出现明显的放缓迹象，放松货币政策、降低利率已经成为市场共有的预期，预计年内仍然存在一到两次的降息可能。胡志光认为，为维持明年经济增长在8％以上，缓解就业压力，放松的货币政策还需要有扩张的财政政策来配合，例如。通过减税来刺激企业投资和居民消费可能效果更直接一些。　　全国人大财经委副主任委员、央行原副行长吴晓灵表示，中国经济在未来两至三年会非常困难。困难的程度甚至

4、要严重于1998年亚洲金融危机之后。　　吴晓灵说，国内经济周期已经进入到下行的调整周期。现在中国经济的外向拉动程度要远远高于1998年，产能过剩的状况远远高于1998年。1998年启动内需，有大量的基础设施可以投资；消费方面，房屋和汽车消费还没有启动，当时银行启动了住房消费和汽车消费贷款，极大地推动了内需。而现在面临的问题是，住房面临价格的泡沫，老百姓有支付能力的住房需求受到了很大的压力，汽车消费面临着高油价和环境污染、环境承受能力的制约，因而在居民的住房消费、汽车消费上已经不能和1998年相比。　　　　下调盈利预期　　　　正是基于对经济前景的看淡，证券研究员

5、进一步调低了上市公司的盈利预测。申银万国预计，2008年重点公司及整体公司净利润增速为％和11％，但是考虑到三季度的情况以及2009年需求的持续低迷，研究员的预测还将继续下调。申万重点公司2008年和2009年业绩增速分别为％和％，剔除受管制不确定较高的石油石化电力行业后，增速为％和％，较分析师预测进一步大幅降低。并且认为2009年上市公司业绩仍有明显下调空间。　　“2009年一季度上市公司出现负增长的确定性很大。”国金证券表示，“2009年全年盈利也存在负增长的可能。未来一些重要商品如成品油、电力价格的调整都可能对利润造成较大的影响。从实体经济趋势来看，企业

6、利润的冬天可能还不会那么快过去。”　　　　A股估值高于全球市场　　　　虽然市场经过70％幅度的下跌后，估值泡沫已基本消除，但由于担心业绩下降过快，估值与国际市场相比，并没有任何优势。　　彭博资讯的数据显示，截至10月底。中国上证综指与深证成指的动态市盈率水平分别是倍和倍，远高于全球主要市场股指水平。仅低于纳斯达克综合指数。而摩根AC全球指数与摩根新兴市场指数的动态市盈率分别为倍和倍。周边的中国香港恒指、韩国股指、中国台湾股指的动态市盈率水平分别只有倍、倍和倍。与A股市场关系最紧密的香港国企指数的动态市盈率也只有倍。　　从静态看，中国上证综指与深证成指的市盈率水

7、平分别是倍和倍，也处于较高水平，大大高于香港恒指的倍和国企指数的倍。　　因此，从预期市净率和净资产回报率来看，H股市场被低估了，而A股市场估值仍高于全球市场水平。　　　　离底部有10％空间　　　　中金公司认为，A股估值仍离历史底部水平有一定的距离。除了传统的市盈率、市净率方法之外，股权投资和债券投资的相对吸引力亦可作为判断估值是否处于历史低点的参考指标之一。基于长期跟踪的股权投资相对于债券投资的吸引力指标来看，A股未来12个月的分红收益率预计为％，与10年期国债收益率％相比存在％的溢价，这说明单从分红收益率上看，目前的股权投资略有吸引力。但是如果以历史上预期分

8、红收益率和长期国债收益率的溢价最高点为