中美航司盈利波动性对比

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1、正文目录全球总揽：航空业的周期性波动4对比分析：多原因提高航司盈利稳定性8行业发展成熟使得供需结构不易受打击8股东构成重叠，利益绑定提高供给默契10区域市场垄断，加深盈利护城河11使用金融工具，对冲盈利风险13成本分析：中国航司单位成本更为稳定14杜邦分析：美国航司ROE趋于稳定，整体高于中国航司15风险提示17图表目录图表1：航空业盈利来源4图表2：全球航空业盈利呈现一定的周期性5图表3：美国航空业的盈利周期性6图表4：日本航空业的盈利周期性6图表5：欧洲航空业的盈利周期性6图表6：中国航空业的盈利

2、周期性7图表7：年内收入呈季节性7图表8：年内净利润呈季节性8图表9：美国航空业供需结构9图表10：中国航空业供需结构9图表11：21世纪以来中国机队高速增长9图表12：人均乘机次数中国仍有较大发展空间9图表13：美国四大航空公司国内市场形成寡头垄断10图表14：中国国际线票价大幅下滑10图表15：美国航空票价未随油价大幅下降10图表16：美国航空公司兼并收购过程11图表17：2018年底美国四大航空公司股东高度重叠11图表18：金融危机后美国航空业客座率逐步提升11图表19：中国三大航市场份额情况1

3、2图表20：美国四大航市场份额情况12图表21：美国十大机场航司份额占比情况及市场模式12图表22：中国十大机场航司份额占比情况及市场模式13图表23：中国航空公司风险对冲措施13图表24：美国航空公司风险对冲措施14图表25：单位座公里总成本中美三大航对比14图表26：单位扣油座公里成本中美三大航对比14图表27：单位燃油座公里成本中美三大航对比15图表28：中美航司单位油耗对比15图表29：中美成本项目拆分百分比对比15图表30：中美航司杜邦分析15图表31：中美航司过去五年ROE对比16图表32

4、：中美航司过去五年净利率对比16图表33：中美航司过去五年资产周转率对比16图表34：中美航司过去五年权益乘数对比16全球总揽：航空业的周期性波动航空业作为传统周期行业，业绩波动主要来源于供需关系的变动，油价的周期性，同时汇率的波动也将对航空公司盈利产生影响。1）供需：受外部影响波动，供给略滞后需求变化，受对未来经济增长的预期和竞争对手博弈的影响，因此供需差出现周期性波动；票价随供需差出现周期性同向波动。2）成本：燃油效率不断提升，但油价依然主导航油成本，而油价随原油供求、美元强弱上下波动，人工、餐食

5、等成本随物价不可逆地上涨。3）财务费用：我国航空公司主要通过美元结算采购飞机，存在美元净债务，同时国际业务通过外币结算，若人民币贬值，将产生汇兑损失，反之将产生汇兑收益，汇兑损益对航司盈利产生重要影响。图表1：航空业盈利来源资料来源：从全球整体来看，航空需求增幅和GDP增幅呈现一定相关性，并且需求较弱时，全球航司净利润或将进入亏损状态。1970年至今，全球航空业出现了四轮较大幅度的下滑：1）1980-83：1978年美国放松管制导致竞争加剧，叠加1979年石油危机和1980年美国华盛顿洲火山爆发，全球

6、航空需求大幅下滑；2）1990-93：海湾战争局势动荡，叠加1990年伊朗地震、1991年孟加拉国飓风和洪水，导致航空需求疲软；3）2001-05期间：互联网泡沫破裂、美国911恐怖袭击以及2003-04年中国SARS，全球航司盈利再次遭受打击；4）2008-09：2009年全球次贷危机，全球经济停滞，引发全球航空需求触底，全球航司普遍亏损。图表2：全球航空业盈利呈现一定的周期性(亿美元)(yoy%)净利润（左轴）需求增幅GDP增幅19711976198119861991199620012006201

7、120164003002001000(100)(200)(300)1614121086420(2)(4)资料来源：AirlinesforAmerica、IMF、分国家来看，美国1978年放松航空客运管制以来，行业盈利经历周期性波动，国家自身经济周期、航空业竞争格局等都成为了美国航空业盈利波动的原因。放松管制初期，美国航空公司数量增加，票价下降，产生过度竞争，行业盈利水平连续5年向下，期间接连出现破产和兼并收购，叠加70年代末两伊战争爆发，油价迅速上涨，美国航空公司在1981至1983年共亏损13.2

8、亿美元。90年代初，全球经济进入周期循环低谷，但美国航空业仍在加速扩张，成本高企，叠加海湾战争拉高油价，欧盟等其他地区经济增幅放缓，美国航空业连续3年亏损，共109亿美元。20世纪90年代，美国经济逐步恢复平稳增长，带动美国航空出行需求稳步提升，各大航空公司也无力再继续无限制的扩张行为，运力投放增速开始减缓，客座率也持续爬升，美国航空业经历了长达6年的盈利周期。但2001年互联网泡沫破灭、911恐怖袭击，叠加此后油价持续攀升，美国航空业再次进入亏损周期，