铁路行业深度报告系列之高铁客运

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1、投资案件结论和投资建议高铁行业迅速增长，处于黄金发展期，建议关注高铁资产证券化进程。京沪高铁坐拥京沪线客运黄金资产，百亿利润现金牛，建议关注上市进程。原因及逻辑近十年来高铁客运迅速发展，一方面，铁路客运继续向高铁转移，今年前三季度动车组列车发送旅客17.34亿人次，同比增长15.3%，较铁路客运整体增速高5.9个百分点，发运量占铁路客运63.2%同比提升3.7个百分点，未来随着高铁网络进一步完善，高铁客运将承担更高比例的客运任务；另一方面，铁路改革加速，改革线条之一为加快资产证券化，随着铁路改革的推进未来有望出现更多证券化高铁资产，带来行业性投资机会

2、。京沪高铁经过8年多通车运营，盈利成熟现金流充足，2018年净利润达102.48亿元，同比增长13.19%，净利润率达32.89%，近3年平均现金流利润倍数高达1.53倍，当前行业内可对标公司广深铁路PE（2019/10/25）达25倍，京沪高铁完成上市后有望成为交运板块头部市值公司，基于稳定利润高现金流值得关注龙头投资价值。有别于大众的认识市场认为，高铁运输处于初步发展期，实现盈利的优质高铁资产极少。我们认为，从第一条高铁开通至今已有十多年时间，当前已基本完成“四横四纵”高铁网建设，已过起步发展时期，一方面随着高铁网的继续完善高铁客运量将继续迅速增

3、长，未来有望成为国内中短途出行主要方式；另一方面高铁客票定价若随铁路改革进一步市场化，则整体盈利空间相对极高。此外，初京沪高铁外仍有多条优质高铁已经实现大幅盈利，如中国铁投旗下广深港高铁2018年已经实现净利润5.65亿元，且仍在迅速增长，今年上半年实现净利润4.26亿元，已经完成2018全年利润的75%。市场认为，京沪高铁运量已经相对饱和，未来利润增长空间不大。我们认为，从运量角度看，当前京沪线发车频次、单列座席数、客座率仍有空间，此三方面叠加增长，将继续向上突破旅客运量上限。另外，客票方面，高铁客票定价逐步市场化，京沪线当前票价相对航空极低，以高

4、铁二等座及航空经济舱全价票看，北京到上海高铁票价仅为机票37%，票价仍有空间，若票价随铁路改革进一步市场化，则整体盈利空间相对极高。目录1.行业：高铁客运十年大发展62.京沪线客运黄金资产，百亿利润现金牛102.1公司概况：京沪线客运黄金资产102.2旅客运输业务：担当列车运输委托坐收客票142.3提供路网服务业务：非担当列车收取服务费172.4盈利能力：百亿利润，现金流充足203.拟募资收购京福安徽公司65%股权234.投资策略：关注成长性及分红254.1成长性：关注票价市场化进程及客座率和车流密度增加254.2分红及行业估值26图表目录图1：高铁

5、动车组发展历程6图2：2018年高铁营业里程占铁路营业里程比重达22.14%7图3：近年来铁路客运量占比显著回升7图4：铁路旅客运输分担率反超公路重回第一7图5：2018年高铁动车组客运量占铁路总客运量约60%8图6：今年上半年铁路客运增长9.6%，增速领先8图7：铁路客运平均运距降低，与航空差异化竞争9图8：京沪高铁连接北京和上海的黄金线路10图9：京沪高铁从构思至今已有29年时间11图10：公开发行前股东情况12图11：主要经营旅客运输及线路服务等业务13图12：旅客运输业务模式15图13：京沪本线客运量继续增长16图14：本线列均人次上升16图

6、15：2018年旅客收入达157.91亿元16图16：座席结构带来平均费率上升16图17：旅客运输业务毛利率持续走高17图18：旅客运输业务毛利情况17图19：路网服务业务模式17图20：跨线列次情况19图21：跨线发送人次情况19图22：提供路网服务收入情况19图23：提供路网服务业务各项收入占比19图24：提供路网服务毛利率稳增有增20图25：提供路网服务业务毛利较快增长20图26：京沪高铁收入增长情况（亿元）20图27：以2019前三季看全公司口径业成本占比21图28：净利润率达38%22图29：现金流充足负债率走低22图30：京福安徽公司高铁

7、线24图31：京沪高铁利润驱动25表1：近年来高铁票价改革与调整9表2：京沪高铁股东情况12表3：京沪高铁资产情况（亿元）13表4：京沪高铁两类业务情况14表5：京沪高铁收入拆分14表6：高铁票价与航空票价对比（元）15表7：京沪线费率情况16表8：路网服务内容18表9：路网服务业务收费标准18表10：京沪高铁收入拆分（亿元）20表11：全公司口径成本情况21表12：两项业务成本内容22表13：京沪高铁股东情况23表14：京福安徽公司财务情况（亿元）24表15：高铁票价与航空票价对比26表16：A股铁路标的估值情况（2019/10/25）261.行业

8、：高铁客运十年大发展高铁经历十多年迅速发展期。我国高铁从2004年正式通过中长期路网规划起，至今共经历前铺阶