非银金融行业：市场改革预期助推券商行情，保险中介整治提升代理人质量-2019-中信建投

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1、证券研究报告·行业动态市场改革预期助推券商行情，保非银金融险中介整治提升代理人质量证券业观点本周券商板块跑输沪深300指数和非银板块，我们继续强调维持增持券商板块走势的催化剂将在全年逐步兑现，长期行情值得期待。赵然zhaoran@csc.com.cn流动性方面，央行维持松紧适度的货币政策，证监会多举措021-68821600-829放宽交易限制，MSCI与富时罗素陆续提升A股纳入比重，将带执业证书编号：S1440518100009动长线资金陆续入市。若全年A股日均成交金额达到6000亿元、证券经纪佣

2、金率企稳，证券业经纪业务净收入有望同比大增60%，发布日期：2019年04月07日两融、权益类自营也将从中受益。市场表现资本市场改革方面，监管层多项改革政策箭在弦上，科创板、28%衍生品、对外开放、托管结算等业务领域陆续放开，为券商带来18%8%增量收入来源。（1）上交所已火速受理50家企业的科创板上市-2%申请，进度大大超出预期，我们预计2019年科创板公司IPO融-12%-22%资规模约为764.75亿元（含超额配售融资规模），为证券业带来直接增量收入合计39.29亿元，相当于证券业2018年营

3、收的18/4/4202018/5/42018/6/42018/7/42018/8/42018/9/42019/1/42019/2/42019/3/42019/4/42018/10/42018/11/42018/12/41.48%。（2）中期协数据显示，3月末股指期货持仓量已超过2015非银金融上证指数年峰值，表明金融机构的风险对冲需求高度旺盛，但期间股指期货成交额仅12.97万亿元，相当于2015同期的14.58%。随着股相关研究报告指期货常态化措施的推进，被抑制的交易需求将得到释放，券商衍生品做市

4、业务将得到长足发展。此外，证监会拟修改再融资相关规则，核心变化涉及减持要求、价格锁定、发行股本、投资者人数等方面。我们认为，自再融资新规、减持新规实施以来，IPO堰塞湖已得到纾解，“忽悠式”重组行为已被充分遏止，此时放宽再融资的伴生风险较小；同时，在股票质押融资收缩的背景下，放宽再融资是解决上市公司资金链紧张局面的适时之选。2018年证券业再融资承销规模9102亿元，以1%费率估算，相关净收入91.02亿元，占证券业营收的3.42%，未来仍有扩容空间。短期来看，若市场行情能够持续，投资者应关注业绩弹

5、性标的，逢低介入，首要关注东方证券（资管和权益类自营业务强势，奠定业绩高弹性）。长期来看，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商是资本市场改革红利的主要受益者，当前龙头券商估值为1.4-2.0倍PB，不及2015年牛市高点的水平（4.2-4.7倍PB）的一半，上行有空间，首要关注中信证券（业务结构均衡，机构及海外客户布局超前，创新业务实力强）。请参阅最后一页的重要声明非银金融行业动态研究报告保险业观点本周保险板块跑输沪深300指数和非银板块，保险公司基本面持续改善，长端利率回暖压制因素缓解，19年估值

6、修复趋势确立，具备长期配置价值。4月2日，银保监正式下发保险中介市场乱象整治工作的通知，明确监管思路“机构持牌、人员持证”，严禁非持牌第三方网络平台从事保险业务，保险中介乱象将逐步得到肃清，上市险企代理人质量提升仍然是全年重点，伴随着清虚工作的展开，代理人规模增速已出现放缓，而健康人力和举绩率逐渐提升，2018年中国太保健康人力占比同比提升8个百分点，新华保险代理人月均举绩率同比提升6个百分点，目前代理人对保障型产品的销售体系和经验逐渐向好，预计人均新单保费有所提升，NBV增长驱动因素也逐步由代理人

7、规模驱动转向产品价值驱动，继续看好2019年上市险企新业务价值2位数增长。10年期国债利率小幅回升，预测仍处于震荡期，一旦利率上升趋势确立，保险股将迎来上涨时机，权益市场回暖，投资端表现将获得明显改善。当前保险股估值P/EV为0.8-1.2倍，财险股目前P/B为1倍，龙头险企给予合理的估值溢价，合理估值水平为1-1.5倍P/EV（P/B）的，推荐关注新华保险、中国太保。推荐股票池证券：东方证券、中信证券保险：新华保险、中国太保请参阅最后一页的重要声明1非银金融行业动态研究报告目录一周市场回顾....

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