银行信贷、货币供应量与股票价格的动态关系研究

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1、银行信贷、货币供应量与股票价格的动态关系研究崔文学摘要：在控制宏观经济因素影响的情况下，运用Johansen协整检验、脉冲响应和方差分解等计量方法对我国银行信贷、货币供应量与股票价格之间的动态关系进行研究。结果表明，银行信贷、货币供应量与股票价格之间存在长期稳定的关系；股票价格上涨能导致银行信贷的显著增加，但银行信贷的增加并不必然导致股票价格的显著上涨；货币供应量的增加显著促进银行信贷的扩张，而银行信贷的扩张并不是促进货币供应量增加的原因；货币供应量与股票价格并无明显的相关性。基于此，在调控银行信贷规模时，同时要考虑股票市场和货币供应量的影响，我国金融监管部门应密切关注股票价格的

2、变化以及货币供应量的变动，并预测其对银行部门产生的影响。关键词：银行信贷；货币供应量；股票价格；动态关系银行信贷的扩张与紧缩、货币供应量的跳跃式增长和股票价格的暴涨暴跌是近年来中国经济面临的突出现象。特别是在美国次贷危机爆发后，我国央行为应对严峻的国际金融危机带来的压力和挑战，采取了适度宽松的货币政策，4万亿的投资使得货币供应量和银行信贷出现了跳跃式增长。与此同时，我国股市也进入了加速上升的轨道，2015年上证综指又创下近七年新高。由此而提出的问题是：银行信贷与货币供应量在股票价格波动中分别扮演着什么样的角色?银行信贷、货币供应量与股票价格之间是否存在因果关系，如果存在，这种因果

3、关系是单向的还是双向的?在控制其它宏观经济因素影响的情况下，银行信贷、货币供应量与股票价格三者之间的关系又是如何，以及这种关系是如何传导的?因此，本文选取2000年1月至2015年2月的月度数据，对我国银行信贷、货币供应量与股票价格进行实证研究，试图分析以上的问题，并进而为我国的货币政策操作提供有用的信息。一、文献综述大量实证研究表明，银行信贷、货币供应量和股票价格之间存在某种复杂的内在联系。在这些研究中大致可以分为两类，一类是关于银行信贷与股票价格的动态关系研究，目前许多学者从不同的角度或运用不同的方法实证分析了二者之间的关系。从不同角度对银行信贷和股票价格的动态关系分析中，K

4、arsten对挪威发生的三次金融危机的对比分析，发现在每*作者简介：崔文学，中南财经政法大学金融学院2014级硕士研究生。26崔文学：银行信贷、货币供应量与股票价格的动态关系研究次危机之前股票等资产价格大幅上涨，信贷扩张显著以及非金融部门负债不断增加。①王晓明于我国银行信贷与资产价格的顺周期的角度，分析结果表明，银行信贷过度介入股票市场和房地产市场是资产价格大幅上涨和下跌的主要动因，而保持均衡的银行信贷增长率，则能够有效平抑资产价格波动。④郭伟从商业银行资本约束的视角，实证分析股票价格波动和银行信贷之间相互影响的动态关系。结果表明，中国资本市场中股票价格与商业银行信贷高度相关，股

5、票价格显著影响银行信贷的增长规模。③王艳艳、于李胜从债券人角度研究了国有贷款对股价同步性的影响。研究结果表明：国有银行贷款比例与股价同步性呈正比，且二者的正相关关系在非国有企业中显著弱于国有企业。④在运用不同的方法实证分析股票价格与银行信贷的动态关系中，梁琪、滕建州在控制股市流动性和波动性的情况下，采用时序列研究方法对我国股市发展，银行发展与经济增长之间的关系进行了二元因果检验和多元协整分析。结果表明，股市波动与经济增长和银行发展之间有着显著的因果关系，而且相关系数为负，说明股市中可能存在的过度波动对经济增长和银行发展产生了负面影响。⑤肖本华基于Allen和Gale的模型的扩展，

6、分析了信贷扩张和投资成本对资产价格的影响，研究发现导致信贷扩张的主要原因在于货币供给过快增长，信贷扩张在资产价格膨胀中又起到了比较重要的作用。⑥桂荷发、邹朋飞、严武基于VAR模型实证分析了我国银行信贷与股票价格之间的动态关系。研究结果表明，股票价格的上涨会导致银行信贷的扩张，但银行信贷的扩张不是导致股票价格上涨的原因。⑦刘萍萍采用逐步回归法的OLS模型对我国银行信贷与股票价格的关联性进行了实证分析。研究发现，我国银行信贷与股票价格存在长期稳定关系，并且银行信贷与股票价格具有正相关性。④马亚明、邵士妍基于向量误差修正模型(VECM)对我国的信贷规模和资产价格波动的内在关联性进行了理

7、论与实证分析。结果表明，在短期动态分析中，股票价格的上涨会导致银行信贷的扩张，而银行信贷的扩张又有助于股票价格的提升，且波动幅度更大；在长期的协整分析中，却不存在如此明显的关系。⑨另一类是关于货币供应量与股票价格的动态关系研究，然而不同的学者对二者的关系研究却得出不同的结论。有些学者研究分析表明货币供应量与股票价格存在动态关系，Homa、Jafee分析了货币供应量与股票价格指数的线性关系，得出货币供给量的扩张将导致股价上涨的结论。⑩Wong、Khan、Du对新加坡和美国的股价、货