中国IPO定价偏低的实证研究

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1、万方数据2001年第4期No．42∞l统计研究StatisticaIResearch29中国IPO定价偏低的实证研究。韩德宗陈静ABSTRACTThispaperstudiesthepricebehaviorsofIPOinChinaandanalysestheircausesbymulti—variableregressionmodels．ThispaperfindsthatunderpricingofIPOinChinaisthemostseri—OUSintheworld；thereis“hotissue”market；underpricingofIP

2、Ohaspositivecorrelationwiththemarketconditionandmarketvalue，andnegativecorrelationwiththeamountofraisingfund，andnoobviouscorrelationwiththeprice—earningratioinChina．ThispaperdrawstheconclusionthatamarketableIPOSystemshouldbesetupinChinaassoonaspossible．关键词：IPO；定价偏低；超额报酬率；股票二级市场一、文献

3、综述1．IPO定价行为的特征国际上，IPO(InitialPublicOfferings)指股份公司首次公开发行的普通股，中国通常称作新股。20世纪60年代以来，世界各国学者开始对IPO及其在二级市场的表现作了研究，发现IPO定价行为有两个主要特征：(1)IPO定价偏低(underpricing)IPO上市日的市场价格通常高于其招股价。Loughram、RitterandRydgvist(1994)发现世界股票市场普遍存在着IPO定价偏低的现象。表1中29个国家或地区IPO平均超额报酬率均为正，表明世界各国股票市场普遍存在IPO定价偏低的现象。(2)存在“h

4、otissue”市场IbbotsonandJaffe(1975)提出，IPO发行家数和平均超额报酬率存在着周期性，当IPO具有较高平均超额报酬率时，IPO的发行家数也会显著增加，这期间的IPO市场称为“hotissue”市场。新中国证券市场发展历史才十年，关于IPO定价行为的实证研究也较少。DatarandMao(参见Ritter，1997)以中国1990年至1996高的、稳定的增长率；建立稳定有效的收入调控机制，缩小收入分配差距。第二，尽快完善社会保障制度，增强居民对未来生活的信心，采取积极措施鼓励保险业的发展，吸引更多的居民与保险，从而降低预防性储蓄需求

5、。第三，养老、就业、医疗、教育、住房的改革应尽快到位。由于改革意味着利益的重新本文受到包兆龙包玉刚基金的资助。分配，因此随着改革进程的展开，居民对未来收入不确定预期就会提高，这将促使居民增加预防性储蓄，降低消费需求。反之，如果改革能够进行得彻底，预防性储蓄也将会随之减少。第四，建立健全消费信贷制度，扩大消费信贷规模。根据调查结果，中国居民普遍受着流动约束的影响，建立健全消费信贷制度可以放宽流动性约束，提高当期消费水平。万方数据30统计研究表1IPO定价偏低的国际比较国家或地K研究者IPO发行家数时间区间平均超额报酬率(％)美国lbbotson．Sindela

6、raft{lRitter106261960—1992+15．3德国Ljungqvist1801970—1993+9．2英国Levis7121980一t988+14．3日本Dawf；onandHirakiJ061979一1984+J．9法国HussonandJacquillat13l1983—1986+4．2加拿大JogandSrivastava258197l—1992+5．4意大利Loushran，RitterandRydqvst751985一i99l+27．J芬兰Keloharju801984—1989+8．7荷兰Wessels461982—1987+5．

7、1奥地利Aussenegg671964一1996+6．5西班牙Loughran，RitterandRydqvst7l1985一1990+35．0比利时Loushran，RitterandRydqvst281984一1990+lO．2瑞典Rydqvst2131970一199l+39瑞士KunzandAggarwal421983—1989+35．8澳人利、ItInj．TaylorandWaiter2661976—1989+11．9新西兰VosandCheung1491979一1987+28．8葡萄牙Loughran，RitterandRydqvist621986

8、—1987+54．4希腊KazantzlsandLe