近期债券市场分析

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1、信用债市场：短期震荡行情，长期趋势仍好1.年底提前的“配置行情”主体是泛资管产品从2015年12月的机构托管数据（未包括地方政府债）来看，市场整体新增3888亿，而泛资管产品增持8701亿，是全市场新壇托管量的2.57倍，而全国性商业银行减持近2000亿，其他商业银行及信用社减持3251亿，证券公司增持515亿，保险公司増持677亿。信用债（同业存单未包括在内）也表现出类似的特点，银行及信用社大幅减持，而泛资管产品和证券公司大幅增持，泛资管产品新增信用债托管量是全市场的1・58倍。因此，11月份以来，所谓的配置行情提前带来的牛市，

2、主体其实不是传统的银行，而是风险偏好较高，交易行为更激进的泛资管产品。在这种背景下，市场会呈现波动性高，市场行情变化快，牛熊转化快的特点。分机构来看12刀份的券种选择；全国性商业银行：仅仅增持了国债和商业银行债（述有未纳入统计的地方政府债），其他券种均冇减持，政策性金融债减持1897亿，同业存单减持363亿,信用债减持2508亿。其他商业银行和信用社川、幅增持了利率债，大幅减持了同业存单和信用债。证券公司：减持利率债，增持信用债。保险公司：大幅增持同业存单。泛资管产品：全面增持，重点增持同业存单和信用债，两者均为3000亿左右。表

3、主要券种投资者机构2015年12月国债（亿元）政策性金融债债中票同业存单短融超短融其他合计信用债合计全国性商业银行1804(1897)(324)(1863)(363)(30)(291)1027(1937)(2508)其他商业银行+信用社300547(409)(292)(2884)(137)(412)37(3251)(1251)证券公司(36)(103)249219108(1)4435515512保险公司(138)(186)(98)(20)116530123(200)67736信用债市场：短期震荡行情，长期趋势仍好1.年底提前的“配

4、置行情”主体是泛资管产品从2015年12月的机构托管数据（未包括地方政府债）来看，市场整体新增3888亿，而泛资管产品增持8701亿，是全市场新壇托管量的2.57倍，而全国性商业银行减持近2000亿，其他商业银行及信用社减持3251亿，证券公司增持515亿，保险公司増持677亿。信用债（同业存单未包括在内）也表现出类似的特点，银行及信用社大幅减持，而泛资管产品和证券公司大幅增持，泛资管产品新增信用债托管量是全市场的1・58倍。因此，11月份以来，所谓的配置行情提前带来的牛市，主体其实不是传统的银行，而是风险偏好较高，交易行为更激进

5、的泛资管产品。在这种背景下，市场会呈现波动性高，市场行情变化快，牛熊转化快的特点。分机构来看12刀份的券种选择；全国性商业银行：仅仅增持了国债和商业银行债（述有未纳入统计的地方政府债），其他券种均冇减持，政策性金融债减持1897亿，同业存单减持363亿,信用债减持2508亿。其他商业银行和信用社川、幅增持了利率债，大幅减持了同业存单和信用债。证券公司：减持利率债，增持信用债。保险公司：大幅增持同业存单。泛资管产品：全面增持，重点增持同业存单和信用债，两者均为3000亿左右。表主要券种投资者机构2015年12月国债（亿元）政策性金融

6、债债中票同业存单短融超短融其他合计信用债合计全国性商业银行1804(1897)(324)(1863)(363)(30)(291)1027(1937)(2508)其他商业银行+信用社300547(409)(292)(2884)(137)(412)37(3251)(1251)证券公司(36)(103)249219108(1)4435515512保险公司(138)(186)(98)(20)116530123(200)67736泛资管15478947651295330444149596087012995市场整体合计105124635610

7、06(1054)248288124833881897较2015年11月差额全国性商业银行534(1926)(403)(1939)5999(55)942(2688)(2298)其他商业银行+信用社(346)(363)(552)(458)(625)(192)(611)10(3138)(1814)证券公司(21)(113)312240370(17)8433888620保险公司(286)(187)(101)(90)1(50)(12)(192)(917)(252)泛资管41531254046561747854583842102027市场整体

8、合计(651)(599)31(171)(91)228791029(145)166数据來源：Wind2.近期震荡不破远期趋势国内经济疲弱趋势未改，仍然悲观，对于近期冲击市场的货币政策，我们认为央行顾忌几个问题可以换个角度考虑:第一，供给侧改革问题。供