债券市场分析摘要

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1、一、宏观面1、国际形势＞美债危机降级，全球资本市场全面下挫，全球经济或再次陷入衰退。标准普尔8月6日（北京吋间）宣布下调美国主权信用评级，由AAA调降到AA+,美国债务问题引发全球股票市场持续下跌。但是，美联储8月9日宣布至少维持超低利率至2013年中，同时降低长期国债利率，而进一步宽松政策（QE3）有可能伺机而出。其后，美国股市大幅上扬。债市方面，美国债市出现“异动”，下调评级后，收益率反而下降。这主要是因为股市出逃资金涌入债市所致，美国国债成为了主要避险工具。同时美元也出现了同样的现象，这也是因为美元为主要的避险货币。这些都是短期现象，长期来看，美元依然会继续走

2、弱。＞意大利、西班牙、希腊为代表的欧债危机欧元区在7月21□晚就希腊债务危机新一轮救助方案达成一致意见，同意通过欧洲金融稳定工具（EFSF）向希腊再提供1090亿欧元的贷款，并将贷款利率由现行的4.5%降低为3.5%,还款期限由现在的7年半延长到最少15年，最多30年。但这一方案未能阻止欧债危机向意大利（欧元区第三大经济体）及西班牙（欧元区第四大经济体）蔓延，两国的10年期国债收益率均走出新高，拉响债务危机“警报”。8月8日欧洲央行发表声明，积极实施债券购买计划，准备开始购买“欧猪五国”的国债。综合分析，虽然美国评级下调，但爆发二次危机的概率总体较低。当前市场的反应

3、主要是美债和欧债危机降低了投资者对于全球经济走岀低迷的信心，市场悲观情绪蔓延的结果。2、内形势7月实体经济部分指标增速有一定冋落，但总体运行态势稳健。＞规模以上工业增加值同比增长14.0%,增速比6月回落1.1个百分点;＞1-7月份固定资产投资（不含农户）同比增长25.4%,增速比上半年回落0.2个百分点；＞7月数据发布，CPI同比上升6.5%o＞保障房开发贷款将呈现增势，前景乐观＞近FI,国际油价暴跌，国内油价最快或本月下旬下调2011年7月，全国居民消费价格总水平同比上涨6.5%,食品价格上涨14.8%,其屮猪肉价格上涨56.7%。从商务部和国家统计局此前公布的

4、监测数据来看，7月中旬以来，猪肉、蔬菜等重要食品价格涨幅趋稳，尤其是猪肉价格下旬还出现环比下跌。多数研究者认为7月CPI涨幅再创新高主要是前期食品价格涨幅较快导致。根据分析，当前价格运行拐点特征明显，预计下半年我国食品类价格将继续保持高位运行、稳中略有波动的态势，但由于翘尾因素快速下降，预计后期价格总水平同比将有所回落。二、政策动向目前国际形势的复杂化，加大了国内政策的决策难度。＞加息CPI创新高遇上全球金融市场动荡，货币政策制定短期内将保持谨慎，近期央行加息概率低于不加息概率。原因有三：第一，CPI涨幅应已达高点，9、10月回落可能性增大。央行决策往往不仅关注某月

5、数据，将在对下半年物价趋势做出综合评估的基础上制定政策。第二，全球经济下行风险加大，7月国内实体经济部分指标增速有一定回落，对短期内货币政策紧缩步伐产生一定的制约。第三，8月9H,美联储宣布将0—0.25%的超低利率至少维持到2013年年中，如我国进一步加息将导致中外利差再度扩大，使国际短期资本流入速度加快，增加国内流动性压力。风险提示:三季度CPI仍将处于高位，通胀压力较大，负利率状况持续扩大，客观上有进一步加息的必要。因此，加息必要性有可能已经被触发，带国际形势缓解和进一步明朗，年内存在再次加息的可能性。＞存款准备金率从目前的情况来看，金融机构超额存款准备金“所

6、剩无儿”，继续上调准备金率将更为谨慎。目前，我国大型商业银行的存款准备金率已经达到21.5%,尽管央行曾经表示，存款准备金率的提高不存在上限，但是这种单向的对流动性的挤压，实际上已经产生了不利于宏观经济运行的影响，其中最为突出的便是中小企业普遍陷入资金困境，导致民间高利贷泛滥。继而使企业经营成木出现了大幅上升，成为推动CPI上升的一个重要因素。＞公开市场操作未来一段时间货币政策将进入一个审慎平衡操作阶段，当下利率和法定存款准备金率提高的可能性都不大，公开市场操作将成为主要的政策工具使用。此前三周，央行累计向市场净投放资金950亿元，公开市场操作力度大幅减弱，银行间质

7、押式回购利率大降，其中隔夜和7天利率降幅最大，回落至3%左右水平，短期资金而紧张局而大大缓解。8月9日，人民银行在公开市场通过发行20亿元央票和830亿元正回购操作，累计回笼了850亿元。这是吋隔两周之后，央行再度启动正冋购工具。受此影响，尽管木周公开市场到期资金量接近2000亿元，银行间债券市场还是出现了量跌价涨。预计未来公开市场操作或将更多地承担对冲基础货币投放的重任，而为提高对冲能力，预期央票发行利率将继续上升，以减少一、二级市场利率倒挂，改变央票地量发行的局面。三、资金面＞公开市场：此前三周，央行累计向市场净投放资金950亿元，银行间质押式冋购利率大降，