焦炭、焦煤跨品种套利策略

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1、焦炭、焦煤跨品种套利策略中航期货师香玲一、煤焦价格走势高度相关焦煤、焦炭、螺纹钢属于产业链上下游关系。炼焦煤行业处于产业链最前端，其通过洗选得到精煤，多种品质精煤混合后经过炼焦环节形成焦炭。在配煤过程屮，焦煤是必不可少的煤种，属于基础炼焦煤。按照目前的配煤技术，生产1吨焦炭大约需要1.3吨炼焦煤，主焦煤约占35%左右。按此计算，主焦煤约占焦炭生产成木的38%左右，对焦炭价格走势影响巨大。焦炭下游分为钢铁、有色金属冶炼、铸造、化工四个主要需求行业，其+90%以上的焦炭用于高炉炼诙。冶金焦灰已经成为现代高炉炼铁技术的必备原料z—,被喻为钢铁工业的“

2、基本食粮”，具有重要的战略价值和经济意义。对于焦炭來说，钢铁行业可称为其“唯一”下游行业，焦炭的需求情况完全取决于钢铁行业状况。除铁矿石之外，焦炭是炼铁的第二人原料。按照行业平均生产工艺，目前钢铁行业中平均生产1吨炼钢牛•铁需要1.6吨铁矿石、0.5吨焦炭，焦炭约占钢材成本的20%左右。从产业链来说，煤焦钢具有紧密的上下游供筋关系，相应的价格联动关系也是非常明显。而焦煤焦炭同属于钢铁市场的上游原材料端，其两者走势更是高度相关。我们比较了从今年3月22日焦煤上市至今，煤焦主力合约的相关系数为0.96,可以看出焦煤、焦炭期货价格高度相关；我们再看现

3、货市场，选择的数据是天津港一级焦炭的平仓价和京唐港焦煤的库提价，时间从2011年3月至今，其相关系数达0.95,高度相关。从以上分析可以看出，无论是期货还是现货，其价格高度相关。因此，无论从投资逻辑还是价格走势分析，都能为跨品种套利打F基础。图1：焦煤现货价格走势对比图对于跨商品套利，我们的出发点仍然是评估两者的基木面强弱。焦煤焦炭同属于钢铁市场的上游原材料端，钢铁市场的走势对焦煤焦炭的牵引作用基本一-致，但价格的走势的幅度与两者的基本面存在一定差片，而会在短期内有强弱之分。而通过分析焦煤焦炭在同样血临卜行压力中，更具有压力的一方价格下跌的预期

4、更强，下跌空间也更人；反之亦然，在钢铁价格走强时，基本而的强势也将引领价格上涨动能更强。目询焦煤、焦炭行业供大于求的供需格局仍没有改变。从统计的数据可以看出整个行业当前依然供人于求。同时焦化企业最新的开工率数据显示，整体开工率仅维持在中等水平,全面改善仍需一定的吋间。图2：焦化企业开工率但从库存分析来看，焦炭强于焦煤。根据观察，钢厂煤焦库存水平出现一定分化。目前,国内人小型钢厂焦炭和焦煤平均可用天数中，焦炭平均可用天数已经回落至11天左右，己经处于今年以来的最低水平。而焦煤的平均可用天数

5、=

6、前上升至21天，处于近年来的高位水平，相比于焦炭，短

7、期焦煤的补库空间较为有限，进而焦炭相比于焦煤具有更强的上升动力。图3：焦煤、焦炭平均库存可用天数三、焦煤、焦炭价差分析1、现货煤焦价差分析在对比现货煤焦价差中，我们的现货数据中焦炭采用的是天津港一级焦的平仓价,焦煤采用的是京唐港焦煤的库提价，这两个指标的价差基本接近期货的价差。从下面的图形中我们可以看，11年以來，煤焦价差在145元到580元之间，2012年9月现货最低价差为175元，历年的平均价差为428元左右，在这一时期焦炭企业亏损十分严重。冃前现货价差为270元，属于偏低水平。从焦炭企业的空产利润来看，焦炭企业的牛产利润也是处于偏低的状态

8、。图4：焦煤现货价差定势对比图EUIH8W-VSZ工二工9冉寸logHLEf寸甘寸-0CXJLU二恳号52LUIU2曲202LUIU屛202HZIEfgs-co-oCXJPRIM丟logLUIUMsoaHZIHOIy-EOZruIM9&ZI0ztuliaw-ZIOZru二恳打TON工匚氏Ey-IIOZFUIHOS*二0dLU二『8曲二02700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.00焦炭、焦煤现货价差走势图2、煤焦期货价差卜•图是煤焦期货主力合约的价差对比较图，最小价差291元（2014年9月9日），最大价

9、差514元，截止9月9日，煤焦主力期货价差291元。总体而言，在今年上半年煤焦期价下跌过程小，焦炭与焦煤的期货价差在持续缩小，但是目前的价差与现货价差仍有一定空间，但是已经明显低于历史均值，并且创了煤焦期货上市以来的最低价。图5：焦煤期货价差走势対比图焦炭和焦煤主力合约价差550EHZ氏8Jfrs0z口号low口恳氏9軒V3ZEHZnlzg軒寸I0CSJnm寸卅寸-04Ensnlze曲V3ZEHZnlzz^寸low口寸lowUIEfE&gsNEnIzg二曲soz口ICX1K0I&T0Z口2mIZH8£20CNIZIIZr:9moCXJ口2EnS

10、H寸曲esz口Iznlzg^sozoooooo050505544332三、套利空间分析及投资策略1、套利空间分析通过前面的分析，目前主力期货价差291