期权的回报和交易策略教程1

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1、第九章期权的回报和交易策略【学习目标】本章分析了期权合约到期时的回报和盈亏分布状况,从而给出了期权买方是否要执行期权的决策规则。介绍了儿种最常见的期权交易策略，包括标的资产与期权的组合、差价组合、差期组合、对角组合和混合期权。学习完木章，读者应学会使用多种方式，包括回报图、盈亏图、盈亏状况分析表和符号运算方法等来对期权合约进行分析，同时掌握基本的期权交易策略。我们知道，一个投资者进行某一金融资产的投资，必然是希望从中获取相应的回报(Payoff),而其现在为该金融资产支付的合理价格，就应该等于这一回报的现值。进一步来看，如果从将来的回报中减公投资者为此资产支付的价格(暂不考虑利息)，就町以

2、得到这一金融资产未來的盈亏状况(ProfitandLoss'由于亏损可以视作负的盈利，因此下文我们都用profit示profitandloss。),即该投资者在这一投资上的真实损益。因此，可以说，一项金融资产的回报和盈亏状况，是投资者最关心的，也可以理解为金融投资的木质要素。这一章的主要内容，就是引入金融资产的冋报和盈亏分析，主要介绍了期权合约的回报和盈亏分析方法。同时，在期权交易中，市场上广泛存在着将期权、标的资产和其他金融资产相互组合的交易策略，而这些交易策略的实质就是通过不同资产的组合，获取特定的回报和盈亏状况。第一节期权合约的回报和盈亏分布为了说明方便起见，木章屮的期权回报和盈亏分

3、析均指欧武期权，而且只考虑现金流，耒考虑相关的利息。即零息票债券，折扣发行，到期支付债券面值。一、股票和债券的回报和盈亏分析我们从两个最熟悉的金融资产——普通股和无违约风险的贴现债券彳开始分析。假设一只股票XYZ的目前价格为100美元，一个1年后到期、面值为100美元的贴现债券当前价格为91美元。图9.1给出了一年后该股票和该债券的回报分析。从图9.1中可以看出，一年后股票的回报等于其实际的价格，随着价格的变化而变化；血贴现债券的回报则等于投资者将收到的价值，即10()美元的债券面值，不受其他因素的影响。因此，从这里我们可以发现，一项金融资产的未来回报就是其未來的价值，而且与当询购买价格无

4、关。图9.2和图9.3进一步给出了这个股票和贴现债券的盈亏状况。值得注意的是，图9.2中同时画出了股票多头和空头的盈亏状况。显然，盈亏状况等于回报减去购买价格Z差。当股票价格涨到105美元的时候，股票多头盈利5元，而股票空头由于需要以105元买入股票以偿还原先借入并以100美元卖出的股票，亏损5元；反乙当股票价格跌到93元的时候,股票多头亏损7元，而股票空头在买入并归还股票后，还获利7元。从这里我们也可以再一次说明，空头是希望价格下跌，才能从中获利。而如果一个投资者同时持有该股票的多头和空头(初始价格相同)，则无论最后股票价格如何，其盈亏都为零。另外，从图9.3中我们可以看到，贴现债券的盈

5、亏状况有-所不同，它不受其他因素的影响，始终等于回报与买入价之差，即9美元。图9.1一年后股栗和债券的回报股票价格债券损益图9.3债券损益图图9.2股票损益图如果用S表示股票和债券当前的价格，S，表示T时刻的股票价格，则T时刻股票多头的回报为损益为St-S:而T时刻贴现债券的回报为100美元，损益为100-5。以上的儿个图分别叫做金融资产的冋报图(PayoffGraph)和盈亏图(ProfitGraph)o显然，运用冋报图和盈亏图，我们可以一目了然地看出金融资产的实质性价值和损益状态，还可以将不同的资产放在同一•幅图中，找到资产组合的价值和损益状况，因而是重要的分析工具之一。二、远期和期货

6、的回报和盈亏分析用K表示远期的约定价格，S’.表示远期标的资产的到期价格，则根据以上的方法，我们同样可以得到远期多头和空头的冋报和盈亏图。图9.4远期合约的回报和盈亏从图9.4中我们可以发现，远期合约到期时的回报和盈亏是相等的，多头为St-K,空头为K-StO这是因为一个投资者进入远期合约是无需任何费用的，即初始价格为零。如果不考虑期货每天结算的特点，期货的到期回报和盈亏状况可以近似地等于远期的回报和盈亏状况。三、期权的回报和盈亏分析为了说明方便期间，我们引入下列符号，用以代表期权的各个特征：当前时刻为f时刻，期权标的资产（以下一般假设为股票）的当前价格为S,期权（一般假设为股票期权）在卩

7、到期（注意是欧式期权），卩时刻标的资产的价格用Sy表示，期权的约定执行价格为X。看涨期权的价格（即期权费）为C,而看跌期权的价格则为°。（一）看涨期权的盈亏分布看涨期权买方的回报和盈亏分布图如图9.5（a）所示。由于期权买方在买入期权这一资产的时候所支付的价格为期权费，期权的冋报和盈亏之间爰额即为这笔固定的期权费，因此我们将回报和盈亏放在同一幅图中，它们Z间的差距就是期权费的反映。由于期权介约是零和游戏（Zero-Sum