行為金融理論視角下的過度自信行為剖析

《行為金融理論視角下的過度自信行為剖析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、行為金融理論視角下的過度自信行為剖析♦中圖分類號:F830文獻標識碼:A內容摘要:行為金融學用行為分析方法探討和解決金融問題,本文研究瞭行為金融理論中的過度自信行為，具體分析瞭個體投資者、公司管理層、機構投資者的過度自信行為，並探討瞭相應對策關鍵詞:行為金融理論投資過度自信行為過度自信行為已經被越來越多的學者所關註,而且很多研究都證明瞭其存在於個體投資者、機構投資者和公司管理層之中,在我國更是凸顯,股市投資者的集體非理性、企業的過度投資或者投資不足等問題一直存在，本文試從行為金融理論視角探討過度自信行為及其產生的負面影響行為金融理論概述l^rkowtzsSharpe、

2、Farra、Norton等人的研究使現代金融理論得到瞭迅速發展，並且他們的研究成果構成瞭經典金融理論的核心，後來隨著金融發展和人們對於金融市場上股利之謎、股價溢價之謎等現象的研究，傳統的有效市場假設、資本資產定價模型受到嚴峻挑戰。20世紀80年代行為金融學興起，它是運用心理學、行為學、社會學等的研究成果與研究方式來分析金融活動中入們決策行為的一門新興的交叉學科。目前來看是當代金融理論中最具生命力的一個新的分支。它的主要貢獻在於將行為分析方法應用於探討和解決金融問題。1951年fBurrell將心理學和金融結合起來研究，標志著金融的新領域-行為金融領域出現。SIovice

3、在1969年和1972年發表兩篇關於從行為學角度分析投資過程的論文，為行為金融的發表奠定瞭理論基礎。上世紀80年代中期以後，行為金融理論研究逐漸興起，期望理論得到認可，研究瞭股票價格的異常波動、股市中的"羊群效應”等一系列問題。上世紀90年代以來，行為金融理論得到迅速發展,Shefrin和Statnan於1994年建立瞭行為資產定價模型，並且有不少學者提出瞭對行為金融理論有意義的觀點，例如，H5EE(2000)認為行為金融是將行為科學、心理學和認知科學上的研究成果運用到金融市場中產生的學科，它基於心理學實驗結果提出投資者決策時的心理特征假設，在此基礎上研究投資者的實際投

4、資決策行為總體來看，行為金融的理論基礎,主要有以下幾種分析范式:期望理論(prospecttheory)、套利限制(Iirriitsofarbitrage)、行為資產定價模型(BAPM以及其他關於人類決策行為的理論。其中期望理論又可以包含以下一些頗具信服力的論斷:決策參考點(referencepoint)決定行為者對風險的態度、損失規避(lossaversion)s非貝葉斯法則的預期、框架效應(franiing)過度自信行為分析行為金融理論中最重要的心理偏差是過度自信，Cfervais,Heaton和Cdean(2002)將過度自信定義為，認為自己知識的準確性比事實程度

5、更高的一種信念，即對自己的信息賦予的權重大於事實上的權重。過度自信是人類一個相當普遍的心理現象,一些研究表明人們總是認為自己能相對準確地判斷某些領域一些具有不確定性的信息,並且對此深信不疑。大量研究也表明證券市場中投資者的心理存在著過度自信，並且過度自信心理會在投資行為中有所體現。一般說來,個體投資者、公司管理層、機構投資者均存在過度自信心理（一）個騁投資者過度自信行為分析在中證券市場上，個人投資者過度自信表現為:歸因偏差即很容易將股市投資的成功歸於自己的正確判斷，而把失敗歸因於客觀條件的變化。在歸因偏差的引導卞，投資者堅信他們掌握瞭必要進行投機性交易的信息，所以經常在

6、不確定的未來價格情況下出現非理性的投資，而且在不知不覺中強化瞭自己過度自信心理。如2004-2007年在股指一路上揚的大好形勢下，據歷史數據顯示:2004-2006年滬深兩市全年的月平均新增開戶數一路飆升,其中個人賬戶占滬深兩市賬戶總數的90%U±o另外,行為金融學認為投資者會過分相信自己能獲得高於平均水平的投資回報率,導致大量盲目交易。具驚表現為〃換手率〃，在股市處於牛市時，市場行情異常火爆，一個交易者成功的次數或許會大大超過他的預期，呈現出過度自信的特征，交易頻率大幅度增加。同時個體投資者的過度自信使其容易低估風險，傾向於持有高風險資產組合(-)公司管理層過度自信行

7、為分析過度自信心理在公司管理層中更具有普遍性,已有很多研究表明管理層非理性行為的普遍性。管理者非理性是高管人員中普遍存在的一種行為傾向。管理層的過度自信表現在投資決策中的投資不足和投資過度，自信的管理者往往會對證券有認識上的偏差，一般會認為有效的市場低估瞭企業的風險證券，會偏愛企業內部資金使得投資不足;在投資預算中，過度自信使他們堅信高的投資回報，投資時又會高估投資項目的價值和產生的現金流，容易投資一些淨現金流為負的項目，出現過度投資。在企業的並購活動中，管理者的過度自信往往會表現為堅信並購活動會產生協同效應,高估並購收益，盲目並購活動極