股权结构及公司绩效实证探究发现及其评价

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1、股权结构及公司绩效实证探究发现及其评价一、股权结构与公司绩效实证研究的发现周业安（1999）从1997年度在册的745家上市公司中随机抽取160个样本，分别用A股、B股和H股、国家股、法人股和其他股、流通股和非流通股、国有股和非国有股等表示股权结构，用净资产收益率表示公司绩效，运用EV软件包对股权结构与公司绩效进行检验。结果发现：（1）A股比例与净资产收益率有显著的正相关关系，B股比例和H股比例对净资产收益率有显著的负面影响；（2）国家股、法人股均对净资产收益率有显著的正面影响，而其他股则对净资产收益率没有什么

2、影响；（3）股票的流通性有助于改进企业绩效，法人股对企业绩效的促进作用显著；（4）非国有股对企业行为的正向激励明显优于国有股。孙永祥、黄祖辉（1999）用第一大股东占全部股份的比例表示股权结构，用托宾Q值表示公司绩效，以1998年12月31日在上海证券交易所与深圳证券交易所上市的503家A股公司作为样本进行研究。结果发现，随着公司第一大股东占公司股权比例的增加，托宾Q值先是上升，至该比例到50%左右，托宾Q值开始下降。孙永祥、黄祖辉还对第一大股东占公司总股本比例与公司净资产收益率进行了回归分析，结果显示两者的关

3、系基本上是一条净资产收益率等于10%的水平直线。这反映出上市公司为保持配股资格而操纵会计利润。魏刚（2000）用高级管理人员总体持股数占公司总股本的比例表示股权结构，用加权平均的净资产收益率表示公司绩效，以1999/g4月30日公布年报的876家A股上市公司为样本，运用MINITABFORWINDOWS统计软件进行研究。结果发现，髙级管理人员的持股数量与上市公司的经营绩效并不存在显著的正相关关系。陈晓、江东（2000）分别用国有股比例、流通股比例和法人股比例等表示股权结构，分别用相对净资产收益率和相对主营业务利

4、润率表示公司绩效，同时考虑了行业竞争性对股权结构和公司绩效的影响，以近似完全竞争的电子电器行业、地域性很强的垄断竞争性商业企业和接近完全垄断的公用事业作为研究对象，以三个行业中1995年12月31日上市的A股公司1996〜1999年的观测值为样本进行研究。结果发现：（1）国有股比例与公司业绩负相关；（2）流通股比例对相对净资产收益率没有影响，与相对主营业务利润率正相关；（3）法人股比例与公司业绩正相关；（4）股权结构对公司业绩的影响随行业竞争性的不同而不同。这意味着要使股权多元化取得预期效果，首先要提高行业的竞

5、争性。陈小悦、徐晓东（2001）分别用国有股比例、法人股比例、流通股比例和长期财务杠杆等表示股权结构，用净资产收益率和主营业务资产收益率表示公司绩效，以1996〜1999年深圳证券交易所除金融类公司之外的全部A股股票为样本，并把样本资料分为保护性行业和非保护性行业进行研究。结果发现：（1）国有股比例、法人股比例与企业业绩之间的相关关系不显著；（2）在非保护性行业，第一大股东的持股比例与企业业绩正相关；（3）在外部投资人利益缺乏保护的情况下，流通股比例与企业业绩负相关。所以，国有股减持和民营化，必须建立在保护投资

6、者利益的基础上。否则，将不利于公司治理的优化和企业绩效的提高。朱武祥、宋勇（2001）分别用国家股比例、法人股的比例、流通股比例、国家股和法人股比例之和、公司前5大股东持股比例之和、公司前10大股东持股比例之和、公司前10大股东持股比例的平方和表示股权结构，用市净率表示公司绩效，以1994〜2001年家电行业21家上市公司为样本进行研究。结果发现，在竞争激烈的家电行业，股权结构与公司绩效并无显著的相关性。冯根福、韩冰、闫冰（2002）对影响中国上市公司股权集中度变动的主要因素进行了实证分析。选取的样本是1996

7、年1月1日至12月28日沪深两市挂牌上市交易的81家上市公司，考察时间为1996年1月1日至2000年12月31日。冯根福等以国有股、法人股、募集法人股、内部职工股、流通股、前5大股东的持股比例（股权集中度）等表示股权结构,以净资产收益率、每股收益、主营业务收入/资产净利润、净利润/总资产等表示公司绩效。研究发现：（1）上市公司绩效越好，股权集中度越高。但不能反过来说，股权集中度越高，上市公司绩效越好；（2）上市公司规模越大，股权集中度越低的假设不成立；（3）国有股、发起人法人股比例越低，股权集中度越低；（4）

8、募集法人股比例越高，股权集中度越低；（5）流通股比例越髙，股权集中度越低；（6）上市公司行业分布与股权集中度变动具有内在关系。徐晓东、陈小悦（2003）着重研究了第一大股东的所有权性质、第一大股东的变更对公司治理效力和企业业绩的影响。将第一大股东分为国家股股东和非国家股股东，以托宾Q值、股票收益率、主营业务资产收益率、现金流资产收益率、净资产收益率等表示公司业绩，以1997年以前上市的