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1、開放式基金關聯交易研究摘要：開放式基金的委托一代理關系和信息不對稱使重大關聯交易成為可能，開放式基金存在向利益相關體輸送利益的現象。利用不完全信息狀態下動態博弈理論，可以得到開放式基金如何利用偽裝來進行關聯交易。向利益相關在此基礎上對如何減少類似關聯交易提出建議關鍵詞：開放式基金；關聯交易；不完全信息動態博弈中圖分類號：F830.39文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2007)02-0080-02一、引言在世界基金業以開放式基金為主流的大環境下。開放式基金憑借其獨特而優越的制度設計，也正在成為中國投資基金業的主流。2001年9月210,我國第一隻開放式基金華安創新宣告成立，揭
2、開瞭開放式基金在我國證券市場蓬勃發展的序幕。2004年6月1日，《中華人民共和國證券投資基金法》實施，本文結合基金法，從信息不對稱的角度，利用不完全信息狀態下動態博弈理論探討開放式基金中存在的關聯交易問題從開放式基金的制度設計來看，它隻是接受基金投資者的委托而運作基金資產，與基金投資者之間存在明顯的委托一代理關系。基金市場的信息不對稱在中國並不成熟的開放基金市場上也頗為顯著二、我國開放式基金關聯交易的現狀關聯交易又稱關聯方交易，其特征可概括為其內部存在“控制”、“統一管理”關系的聯合體成員之間的交易。雖然交易各方在法律上仍表現為“獨立人格”。但交易各方事實上已形成不平等的支配與被支配關
3、系，從屬企業有可能喪失獨立性，成為聯合體利益服務的工具。我國基金管理公司中往往是大股東居於控股地位，他們對基金管理公司的投資決策具有很大的影響力，而證券公司和信托投資公司本身往往也在證券市場中進行投資運作，在這種情況下，可能會出現重大的關聯交易，對於這些違背基金契約，增大投資者的風險，損害瞭廣大中小投資者的利益。由於投資者對關聯交易無從知曉，關聯交易及其信息披露不規范已經成為影響我國證券市場發展的一個重要方面。雖然《基金法》規定以上行為是基金所不能從事的活動，但由於存在信息不對稱，投資者一般也隻能是聽之任之瞭。本文就向利益相關送利益的關聯交易進行理論上的分析三、一般不完全信息動態博弈模
4、型博弈方I：擁有內幕信息的一方；博弈方II：沒有內幕信息的一方博弈步驟：第一步是自然N選擇I的類型，I掌握內幕信息,消息的好與壞，隻有I知道，它是I的私人信息也是I的類型,II不知道，但II知道好與壞的概率分佈：好的概率為P（先驗概率），壞的概率為1-P（先驗概率）第二步，I觀測到類型後發出信號：I知道自然的選擇，所以，I有兩個單結信息集。1會設法選擇傳遞對自己最有利的信息，避免傳遞對自己不利的信息第三步，II觀測到I發出的信號，但II不能觀測到類型，所以，II有兩個信息集，每個信息集有兩個決策結。根據I發出的信號來推測I的類型得到後驗概率，進而選擇其自己的戰略四、不完全信息動態博弈在
5、關聯交易中的具體模型設掌握自身信息的基金管理公司為博弈方II,沒有內幕信息的基金投資者為博弈方II。博弈方I知道自己是否從事關聯交易：一類是從事關聯交易，另一類是不從事關聯交易，因而博弈方I的類型集為0=｛6=g(不從事關聯交易)，9=b(從事關聯交易)｝。博弈方II不知道博弈方I的類型，隻知道博弈方1是g型的概率為P,是b型的概率為l-p,同時，假定博弈方II清楚相關企業欲引入的外部資金總額博弈次序：1.第一階段，I先行動一一進行相關股票或債券交易，交易量為m。若m3[0,M)(M>0),則m>0,為買人證券。若-m3[0,M](M>0),則mVO,為證券賣出量。第一階段I的收益為R
6、l(e,m)2.第二階段，II觀測到m以後，得到關於I的類型的判斷,獲得後驗概率a2(贖回基金)｝。按理性原則，II觀測到I的交易量後，若判斷I的類型是g型，他會采取行動al購基金，若判斷I是b型，他選擇a2贖回基金1.第三階段，I與II同時交易，I繼續買賣證券，設交易量為t,II繼續申購贖回基金份額。但1繼續買賣證券時要運用的資金，依賴於第二階段博弈方II所采取的申購贖回行為。I在第二階段的期望收益與II選擇的行為有關(而II的選擇又是基於他對I類型的判斷)。若為買人證券。為證券賣出量。設期望收益為D(0,t,a),可簡記為D(t),因而，I的總收益為:R(m,t)=Rl(0,m)+
7、6D(t)(取6二1)按一般規律，1是b型時，會進行關聯交易，買入相關股票或債券，同時設法不讓II知道。由於信息不完全，給瞭1偽裝類型的機會。I是g型時，不會進行關聯交易，反而賣出相關股票或債券。當I是b型時，他可以偽裝G型，偽裝的辦法是賣出股票或債券，而在第二階段以高價位大量買入股票或債券，即輸送利益。為此，考慮該博弈的合並均衡，即對應於不同的I,選擇相同的策略，也就是選擇相同的交易水平的均衡。我們可以簡單假設第一階段和第二階段，I的買賣股票
