论我国新股发行制度改革【文献综述】

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1、毕业论文文献综述市场营销论我国新股发行制度改革一、引言金融市场在现代市场经济中发挥着越来越重要的作用，处于现代市场经济的核心地位，股票市场作为金融市场最重要的组成部分，其股票发行也关系到国民经济能否健康运行。目前我国股票发行在制度上存在着严重的问题和弊端，缺乏合理市场化定价机制和对于中小投资者利益保护不足影响我国证券市场继续发展。新股发行体制是整个股票市场形成的前端环节，其改革对完善整个资本市场的重要性不言而喻。本文就目前我国股票发行在制度上存在着严重的问题和弊端，缺乏合理市场化定价机制和对于中小投资者利益保护不足影响我国证券市场继续发展。

2、一级市场风险不体现，核准制下政府通过控制发行节奏和规模调控市场供求关系，事实上消除了发行失败风险；由于市场上资金分布的不均匀，导致新股筹码过分集中，二级市场上新股交易价格完全被操控，导致股票发行之前就开始对股票进行申购几乎没有风险。资金优先，机会不等，由于机构和个人投资者之间资本实力的巨大差距，导致了事实上不同投资者之间的机会不均。看似公开的抽签方式由于资本规模差异导致了事实上的不公，资本实力雄厚者获得了更多的申购中签机会，散户中签机会十分渺茫。市场现状展开论述，认识存在的弊端，分析其存在的原因，利益链关系等，提出一般解决方案，同时就新政策

3、对股票发行影响提出看法。二、主题（一）国外新股发行理论研究1.发行定价理论Graham和Dodd在1934年出版的《证券分析》提出现金流贴现法，即指出股票内在价值决定于公司的未来盈利能力。在此基础上，Gordon对内在价值作了进一步的量化，提出了现金流量定价模型。它是指用公司未来一段时间内可预测的自由现金流量和公司末期价值的贴现现值来估算公司市场价值。3可比公司分析法是通过将目标公司与具有相同行业和财务特征的上市公司进行比较，来对公司进行定价的方法。此法的关键是可比公司和经营参数的选择。经济收益附加值（EVA）法或经济增加值最初由美国学者S

4、tewart提出，并由美国著名咨询公司SternStewart&Co.在美国注册。EVA也被称为经济利润，它衡量了减除资本占用费用后企业经营产生的利润。2.新股抑价理论1986年，Rock提出了“胜者的诅咒”假说。Capon、Clapp与Campbel首先提出“胜者的诅咒”概念，认为在任何拍卖活动中，拍卖物价值都是不确定的．胜者通常是那些对拍卖物估价过高的人，赢得拍卖物的收益因而通常低于正常收益，甚至是负收益。Rock提出IPo定价过高可能导致投资者和发行人陷入所谓的“胜者的诅咒”。假设在一项IP0活动中有三类风险中性的基本当事人：发行人、

5、投资银行及投资者，其中投资者可分为知情投资者(如机构投资者)与非知情投资者。一方面，当事人拥有关于IP0的不对称信息：发行人拥有企业的内部信息，但由于不能直接与投资者接触，并不知道潜在的需求数量，而必须依赖于投资银行；投资银行具有完善的销售市场网络且拥有潜在投资者的有关信息；知情投资者由于具有资金与信息优势因而在企业价值评估等方面具有私人信息，知道发行企业市场价值的期望值范围，非知情投资者只能根据其它主体的行为做出判断。2004年，Loughran和Ritter在前人研究的基础上，深入研究了承销商和发行人之间的委托代理关系，他们主要研究了赋

6、予主承销商新股配售权所带来的问题。他们认为，承销商可能为了扩大其市场影响力，与市场投资者建立起长期稳定的关系，故意低定价发行，然后将这些股票配售给买方客户，最终造成发行人利益的损失。（二）国内新股发行理论研究1.我国学者对新股定价的理论研究。吴宝利(2003)《关于证券市场新股发行定价机制的研究》对世界主要证券市场新股发行定价策略进行了比较,同时分析论述了,我国新股发行制度演变的进程,并提出了进一步完善我国新股发行定价机制的建议。指出在我国新股发行体制在转轨阶段，新股定价要实现多元化。新股定价既要有按对公司内在价值的定量分析来定价，也有按市

7、场需求的定性分析来定价。吴长煜(2004)《我国证券市场新股发行定价方法演变及评述》从制度演变的角度,全面回顾了我国上市公司新股发行定价的演进历程,对各阶段的新股发行定价方法进行了评价,揭示了我国IPO定价的市场化过程及其特征,指出我国IPO定价的市场化是一个必然趋势,其关键性前提是证券市场必须是完善的、市场体系必须是健全的。32.我国学者对新股抑价理论研究。郁华君(2005)《我国IPO询价制度实施效果研究》运用均值检验与逐步回归等实证分析工具,对我国IPO询价制度的实施效果进行了检验与研究,指出目前我国的IPO询价制度并未使IPO效率获

8、得大幅提升,IPO的首日与首周平均收益率仍处于较高水平,而询价过程缺乏信息激励与甄别是影响询价制度实施效果的主要因素。IPO发行改革的方向是正确的,但询价制度仍需要进一步完善。三