14第十四章_资产估价

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1、第十四章资产估价14.1债券估价14.2股票估价14.3企业整体估价价值的含义账面价值——是指在会计核算中账面所记载的资产价值。它采用的是历史成本计价法。市场价值——是指一项资产在交易市场上的价格清算价值——清算价值是指在公司出现财务危机而破产或歇业清算时，把公司中的实物资产逐个分离而单独出售时的资产价值。价值的含义续营价值——续营价值与清算价值相反，是指公司资产作为一个整体仍然有增值能力，在保持其继续经营的条件下，以未来的收益能力为基础来评估公司资产的价值,续营价值标准更适用于公司整体资产的评估。内在价值（经济价值、公平价

2、值）——是指用适当的收益率贴现资产预期能产生的未来现金流所得到的现值。这是在给定未来预期现金流的水平、持续的时间和风险等条件下，投资者认为可以接受的合理价值。注：以上介绍的价值概念并不完全是在某分类标准下相对的的概念，而是我们在理论或实务中经常遇到的几个价值概念。第十四章资产估价14.1债券估价14.2股票估价14.3企业整体估价采用适当的方法合理地估计某项证券或资产在市场上的内在价值，就是本章解决的主要问题资产的特征：（1）预期未来现金流量（2）预期现金流量持续时间（3）预期现金流量的风险水平投资者的态度：（1）投资者对资

3、产所产生的现金流量风险的评估（2）投资者对承受风险的态度投资者的必要报酬率资产的内在价值：用投资者的必要报酬率贴现资产预期未来能产生的现金流量影响估价的因素估价过程概述理论上，所有证券（或资产）的内在价值等于其未来预期现金流的现值。因此，所有证券（或资产）的内在价值受以下三个因素影响1、未来预期现金流的大小与持续的时间2、所有这些现金流的风险3、投资者进行该项投资所要求的回报率或收益率证券估价过程概述证券（资产）估价的基本模型即：其中：Ct——t时间收到的现金流V——资产在1~n年内产生预期的现金流（Ct）的现值，即内在价值

4、K——投资者要求的必要报酬率n——现金流发生的期限估价过程概述证券（资产）估价的基本步骤第一步：估计未来预期现金流Ct，即预期未来现金流的数量和时间第二步：决定投资者要求的收益率第三步：计算该项证券（资产）的内在价值V，即用投资者要求的收益率对预期未来收到的现金流的贴现值无论是债券估价公式还是股票估价公式都是在证券（资产）估价的基本模型上进行变形得到14.1债券估价债券——是经济主体为筹集资金而发行的，用以记载和反映债权债务关系的有价证券。由企业发行的债券称为企业债券或公司债券。债券的要素：债券的面值债券的票面利率债券的期限

5、债券的发行价格14.1债券估价14.1.1债券价值的形式14.1.2债券价值的估算14.1.1债券价值的形式（一）债券的票面价值涵义：债券的票面价值是指公司所设定的本金面额，它表明了公司在到期日对债券持有人应支付的本金额，是计算债券利息的依据。表现形式：债券的票面价值包括单位面值和面值总额相关规定：我国规定公司发行的累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十。14.1.1债券价值的形式（二）债券的内在价值涵义：又称投资价值、公正价值、资本化价值和理论价格，债券的内在价值是指投资者投资债券所能带来的利息收入与收回的本金按照其要求

6、的报酬率进行折现后的现值决定因素：一是债券预期的利息与本金收入———取决于债券的面值、息票利率、期限、还本付息方式等因素；二是投资者要求的必要投资报酬率———即计算内在价值所使用的折现率，往往与息票利率（票面利率）并不相同，这将导致债券的内在价值与票面价值存有差异14.1.1债券价值的形式（三）债券的发行价格（发行时的市场价值）涵义：是指发行企业或其承销机构发售债券所使用的价格，是发行企业发行每一张债券所能筹集到的资金数额。发行方式：发行时的市场平均利率低于息票利率，则发行价格高于票面价值，即债券溢价发行发行时的市场平均利率

7、高于息票利率，则发行价格低于票面价值，即债券折价发行发行时的市场平均利率等于息票利率，则发行价格与票面价值一致，即债券平价发行14.1.1债券价值的形式（四）债券的市场价格（流通时的市场价值）涵义：是指债券在债券二级市场上买进或卖出时价格，市场价格除取决于债券剩余期限及其现金流量外，更多地受到市场利率变动的影响。市场利率的影响：市场利率的上升导致债券市场价格的下降，市场利率下降导致债券市场价格的上升债券期限的影响：长期债券的市场价格对市场利率的敏感性会大于短期债券。债券期限越长，对利率变动的反应越灵敏，承担的利率风险越大，这

8、就是长期债券利率始终高于短期债券的原因。14.1.2债券价值的估算（一）债券估价基本模型（分期支付利息，到期支付面值）其中：Vb——债券内在价值；It——各期利息；M——面值；R——折现率（表现为投资者要求的必要投资报酬率）；n—债券的期限14.1.2债券价值的估算（二）不同还本付息条件下