紧缩寒冬至春暖不日还(丁俭)

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1、紧缩寒冬至春暖不日还——低估值蓝筹轮动行情有望延续中投证券研究所专户支持部丁俭朱幂2011年4月将估值中枢调高至3000点——报告主要观点估值依托与政策压力导致近期市场呈现窄幅波动。从中短期看，主要的风险仍然来自于政策的不确定性。紧缩政策最密集的风暴可能已经过去，后期紧缩政策的力度、密集度及其对市场的影响力有可能减弱，尽管有可能超出市场预期，但难敌低估值的支撑。我们已经于4月1日在2011年二季度估值报告中将波动的价值中枢从年度报告的上证指数2900点调高至3000点。从长期看，上市公司业绩增长应当是可靠的，目前偏低的估值水平为未来市场上行留下了较大的空间，长期大幅下行的可能性几乎可以排除。尽

2、管后续的紧缩措施仍然可能继续出台，但是随着前期紧缩政策的效果逐步显现，推出的必要性和压力将有所降低，对市场的压制和冲击力也可能缓解。紧缩政策力度最大最密集的阶段可能已经过去，今后进一步紧缩的力度和节奏有所放缓将只是时间问题。此前受到紧缩政策打压最严重的板块地产、金融、有色等，有望在紧缩初步放缓之时迎来反弹良机，受益于日本地震及北非动荡局势影响的煤炭、水电、钢铁，以及受益景气周期的化工、家电、汽车等低估值蓝筹可能有不错的表现。此前受益于控通胀预期的估值过高的消费类板块，随着预期的减弱可能难有超越市场的表现。估值水平偏高、前期涨幅较大的概念股、题材股缺乏业绩支撑的，在高估值得到充分释放之前可能受到

3、抑制。看好低估值周期类蓝筹股——报告主要观点截至目前从小盘向大盘、从消费类向周期类的上述风格转换只是初露端倪，部分机构开始调仓，机构之间尚未能够取得一致。绩优蓝筹与小盘题材股的估值水平差距仍然巨大，存在进一步收窄估值差距的空间。机构的调仓行为刚刚开始，群体性的调仓有可能延续数以月记甚至更长的时间，因此有可能给我们带来较大空间和较长的时间机会。报告主要观点银行业：看好银行板块的估值修复尚未完成，目前总体估值水平依然偏低，有较为明显的上升空间。数量型的紧缩政策对银行构成利空，但价格型的紧缩措施则是中性偏利好的，因为它会提升银行的综合利差。但是前期市场对上述两种紧缩政策都作出了空头反应。银行板块股价

4、既有明显的向上动力，但也受到一定阻力。动力来自资产质量、监管政策负面因素的缓和以及银行盈利的持续上行，阻力则来自央行对流动性的持续收紧。受上述两方面力量的同时作用，银行板块二季度将表现出较强的波动性，在波动中逐渐实现股价以及估值的上升。在“波动上行”行情中，“波段操作”策略及“持有操作”策略均可获得超额收益。重点公司：招商银行、民生银行、兴业银行、华夏银行、中国银行、工商银行。房地产业：看好房地产是受到政策打压最严重的板块，除了货币紧缩政策还有专门针对房地产行业的多项行政干预措施，房价未跌而股价惨遭腰斩，股价与房价严重不对称，股价修复的空间巨大，一旦紧缩政策放缓，其修复弹性也应当巨大。政策对房

5、地产的压制短时固然难以放松，但支撑房价的最核心因素——财政对地产的依赖并没有消失，房价大幅下跌甚至崩盘的想法很可能会落空，目前6折左右的股价就很便宜。当然，上升的征途可能会受到政策或传闻的袭扰。重点公司：万科、保利地产、北京城建、招商地产、金地集团、苏宁环球、世贸股份有色金属行业：看好（一）基本金属板块：我们认为，2季度国内进一步严厉的紧缩预期、全球流动性发生逆转预期出现的可能性都不大，基本金属价格短期预计维持高位震荡；预计日本重建预期在2季度左右出现，对金属价格有一定的正面刺激作用。目前可能是基本金属最佳布局的时期，同时优势资源股业绩同比将出现明显的增幅，整体估值水平处于历史较低的水平，2季

6、度行情值得期待。黄金：估值优势明显。我们依然认为2季度之前全球流动性预期发生逆转的可能性很小，通胀预期、避险因素、上游供给瓶颈等这些因素在未来一段时期内仍将阶段性的、轮换的充当黄金价格的主要支撑因素，我们看好上半年黄金价格表现依然比较乐观，黄金板块估值优势比较明显。有色金属行业：看好（二）小金属：依然是我们持续更看好的品种，优势资源品种的历史价格高点将成为未来的底部。我们依然更看好具有中国资源优势的稀土（尤其是稀缺性更大的南方稀土）、钨、锗、锑等，这些资源的整合才刚刚开始，资源分布与供应高度集中、供应控制力度加强、下游需求超预期因素众多，这些小金属价格的历史高点将是未来的底部。板块的选择：布局

7、优势基本金属板块，重点关注确定性较强的小金属品种、和估值优势明显的黄金板块。有色金属行业：看好（三）小金属板块：强烈推荐趋势明显好转、提价因素刺激的宝钛股份；业绩增长确定，高端领域和新能源领域盈利能力提升、且有望受益福建稀土整合的厦门钨业；最早进入广东稀土领域的央企、下游稀土冶炼项目取得重大进展、有望以下游冶炼为契机进入上游资源领域的中色股份；以及锗行业龙头、产业链非常完善、13N高纯锗有望在下半