美国量化宽松政策对我国经济的影响及对策

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HUNANUNIVERSITY的影响及对策研究学生姓名学生学号专业班级学院名称金融与统计学院指导老师学院院长2012年12月27日 摘要口2008年金融危机爆发以來，美国先后四次推出量化宽松政策，加速了其经济的复苏，与此同时，由于政策的溢出效应.四次政策的推岀对全球各国经济产生了连锁效应,对我国经济的影响也是深远的。本文从美国量化宽松的政策的含义、背景出发，着重从通货膨胀、外汇储备、人民币币值、货币政策独立性以及资产泡沫五个方面分析了其对屮国经济的影响，并提出了相应的对策。关键词：量化宽松货币政策；通货膨胀；资本流动 摘要2一、美国量化宽松政策的概述4（-）政策含义4（-）实施原因41.基本原因42.根本原因4（三）政策措施5（四）政策意图6二、对中国经济的影响6（-）面临通货膨胀的压力6（二）面临外汇储备缩水的风险7（三）面临人民币升值的压力7（四）面临宏观调控难度加大的压力8（五）屮国资产可能被迫泡沫化8三、我国对策9（-）调内外需结构，降低对外经济的依存度9（二）加强外汇储备多元化9（三）大力推进人民币国际化，争夺国际定价权9（四）建立对热钱流动的统计监测系统，加大对热钱监控和管理10（五）央行票据发行与存款准备金率调整常态化10参考文献11 美国量化宽松政策对我国经济的影响及对策一、美国量化宽松政策的概述(-)含义量化宽松政策是指中央银行在利率水平已经为零或者接近为零时，通过购买证券等来增加货币供应量的一种货币政策。“量化宽松”屮的“量化”指将会创造指定金额的货币，而“宽松”则指减低银行的资金压力。⑴其操作是屮央银行通过公开市场操作购入证券等，使银行在央行开设的结算户口内的资金增加，为银行体系注入新的流通性。(-)原因1、基本原因2008年金融危机爆发以來，全球陷入经济衰退，各国央行纷纷采取措施以应对危机，美、英、日等央行实行了量化宽松政策。具中，美国相继四次推出该政策。GDP、利率、通胀、失业率是伯南克决定是否实行“量化宽松”政策的四个重要指标。每当这四个指标达到临界值时，“量化宽松”政策就会被启动。⑵2009年金融危机期间，当美国经济面临第一季度GDP负增长0.6%,利率降到历史最低水平0.25%,创25年新髙的9.6%的失业率和仅为0.4%的通胀率时，美联储第一次启动了“量化宽松”的货币政策。2、根本原因虽然美国重启量化宽松政策的原因有很多，但最根本的是现行的国际储备货币体系，即“特里芬难题”，主要储备货币国不可能兼顾经常项日平衡与币值稳定。在现行储备货币体系下，主要储备货币国需要保持和扩大经常项冃赤字，而其他经济体则需耍保持和扩大经常项冃顺差，并扩大购买主耍储备货币国的资产，以达到短期内的全球国际收支平衡，但这终非长久之计，对于主要储备货币国来讲，长期国际收支的平衡只能依靠木币(即储备货币)贬值。美元作为最丰耍的国际储备货币，使得美国无节制地向世界滥发美元成为可能 （三）政策措施自2008年金融危机以来，美国先后实施了四次量化宽松政策（QE1、QE2、QE3、QE4）和两次扭曲操作（0T1、0T2）,即美国卖掉短期的国债而买长期的国债。整理后如下表：美联储历次量化宽松政策以及扭曲操作⑷QE1QE2OT10T2QE30E4时点200&11.252009.3.182010.11.32011.9.212012.6.202012.9.132012.12.12政府支持企业机构债1000亿美元提高至2000亿美元（2009年11月4日下调至1750亿美元）抵押贷款支持证券5000亿美元提高至1.25万亿美元400亿美元/月450亿美元/月长期国债3000亿美元6000亿美元4000亿美元2670亿美元总计6000亿美元提高至1.725万亿美元6000亿美元4000亿美元2670亿美元 (四)意图美国实施量化宽松政策主要有以下三个意图：1・增加美国金融机构的现金流，确保金融机构有足够的流动性。一方而美联储大量购买美国政府发行的国债并利用这些国债购买金融机构的股份，为金融机构注入现金；另一方面次贷危机以來，美国金融机构持有大量的难以流通的有毒资产，量化宽松政策的实施可以由美联储来处理和消化遗留的有毒资产。2.降低贷款成本，刺激消费。量化宽松政策通过购买国债，压低国债的利率，进而压低市场中的债券市场收益率以及与之联动的K期利率。美联储意在鼓励金业借贷扩大生产，促进就业和消费，缓解金业的资金压力，提振金业经营，并且刺激投资和消费，促进经济复苏。3.推动美元贬值，刺激出口，增加收入。通过量化宽松，美国变现印发人量美元。美元供给增加导致美元贬值，刺激美国对外出口，缓解全球最人逆差国美国的贸易赤字问题，增加贸易收入。⑸二、对中国经济的影响(-)面临通货膨胀的压力美国量化宽松货币政策的推出，加剧了全球性的流动性泛滥，过剩的美元很可能会冲击国际大宗商品，以及新兴经济体的资本市场。第二次量化宽松政策推出Z后的第二天，全球大宗商品价格便急剧上涨，2010年7至10月份，国际市场能源、农产品、原材料、金属和矿产品等价格环比已累计上涨7.6%、17.6%、11.4%和21.1%；2011年1月，世界金属市场、粮食山场和原材料市场等价格都显著上涨，石汕、黄金等价格屡创新高。一方面。我国对于大宗商品的进口依赖程度较高。在我国的进口商品中。能源以及原材料等产品所占的比例较大。美国的贬值，推动了全球大宗商品价格急速上涨,从而直接影响了我国的价格水平。我国CPI和PPI出现了连续上升的趋势。2011年4月份居民消费价格(CP1)同比增长2.8%,涨幅比上月增加了0.4个百分点.环比上涨0・2%；工业品出厂价格(PPI)同比增长6.8%,涨幅比上月增加了0.9个百分点。而上涨原因主更还是受国际大宗商品价格上涨的影响，从而使得一些商品成本增加。这就造成了我 国的输人性通胀压力。另一方面。由于美元的过剩。热钱除了推动国际大宗商品价格上涨之外。还会流人新兴国家资木市场。我国的市场也受其影响，比如炒作农产品价格，使得我国消费价格指数上涨。除此之外。由于人民币有升值的预期，岀于套利的日的，相当一部分热钱流人了我国的股市和房市等，导致资产价格上涨。进一步加剧了我国的资产泡沫。⑹(-)面临外汇储备缩水的风险外汇储备指一国政府所持有的国际储备资产屮的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权。2012年中国外汇储备余额为3.24万亿美元，6月底，我国持有美国国债总量达11643亿美元，占外汇储备的比重高达36%。可以看出，我国外汇储备投资渠道较为有限，外汇储备主要还是用来购买美国国债或部分公司债，相当于将当前国内消费或投资暂缓，借给外国使用，同时收益乂因为汇率波动等原因无法得到保障，而且我国还是美国国债的最大持有国。⑺量化宽松政策的实行，使得美元进一步贬值，我国外汇储备而临缩水的危险，而且，一旦美国退出量化宽松政策。国债价格趋于下降。我国的外汇储备将面临损失，中国美元资产严觅缩水。(三)面临人民币升值压力量化宽松政策的推出，美元的贬值。必然造成外币对美元有升值的压力，人民币也同样面临升值压力。一方面，人民币的升值会影响我国的出口贸易，人民币对美元每升值一个百分点，中国的外贸出口将下降0・2%至0・3%。美国量化宽松货币政策引起的美元贬值对我国对外贸易出口产生消极作用。在欧债危机阴霾下，我国对外出口本已艰难，美联储用量化宽松货币政策，使得人民币持续升值，进而使得我国的商品和劳动力的价格持续上升，商品出口竞争力下降，出口增速远低于进口增速，外贸顺差趋于缩小,而影响整个经济增长。另一方面，人民币升值以厉，出于套利的目的。热钱会涌人我国,人民币必将面临进一步升值的压力。 （四）面临宏观调控难度加大的压力美元贬值，人民币的升值.使得热钱不断涌入我国，我国面临输入性通货膨胀的压力，在这种情况下，央行不断上调存款准备金率。但是，高利率必将进一步引入热钱，又将加剧升值压力，被动的调控政策使得我国央行的调控难度逐步上升。⑹这是因为热钱的流入加速了我国外汇储备的増长，而外汇储备的増加必然带來外汇占款的増加，不断增加的外汇占款形成了基础货币的内生性增长，央行被迫投放基础货币。如果此时央行不采取冲销的政策，并且在国内信贷不变的情况下，基础货币的增加，通过货币乘数效应的作用，使得国内货币供应量增加。又将加剧升值压力，被动的调控政策使得我国央行的调控难度逐步上升。根据蒙代尔的“三元悖论”，乂称“蒙代尔三角”即货币政策独立性、资本口曲流动与汇率稳定这三个政策冃标不可能同时达到。最多只可以同时满足两个目标，而必须放弃另外一个目标，因此，中国若想保持人民币汇率的稳定性和资木的流动性，不得不丧失货币政策的独立性⑻（五）中国资产可能被迫泡沫化美国量化宽松货币政策的推出，迫使中国被动跟随美国进行调整。2010年7月份以来，美元一次次贬值，中国若不跟进美元，人民币将可能产生更大的升值圧力，并带来更多的资金流入。全球资金流向中国，中国外汇储备正重新加速上升，人民币升值压力增大，流动性过剩可能再次重演，推高物价。但是，如果屮国跟进，屮国的金融机构并不存在“去杠杆化”的措施，中国货币供应量述将会十分充足。因此，无论中国跟随还是不跟随美国的货币政策，都会出现流动性过剩的情形。另外，如果美元成为套利对象,热钱就会进入中国的股市和房市，然而，一旦美国经济进入持续复苏阶段，美元形势走强，国债利率上扬，美联储必将逐步退出量化宽松政策，并逐渐紧缩银根，美元套利平仓势必引起美元大规模冋流，美元升值，而木币贬值，中国的资产泡沫可能随之而破裂,给中国人民带来劫难。⑷ 三.对策(-)调内外需结构，降低对外经济的依存度，加大内需在外贸H益严峻的形势下，我们只有扩大内需才能保证经济稳定的增长，使我国经济发展对外依赖程度降低。启动消费市场和加大基础设丿施投资，以拉动经济增长。止如余永定所述，岀口导向型政策必然导致屮国陷入美元危机，而随着外汇储备增加带来的货币投放加上宽松的货币政策必然促使国内物价水平的上升，央行的调整法定存款准备金率和加息以及政府行政干预不能解决这些根木问题，近期中国通过人量增加进口来减缓贸易顺差压力只能是缓兵之计，还会带来进口大宗商品价榕的上涨。改善中国对外导向性政策和逐渐放松金融抑制使得资金从央行和商业银行之间流转进入实体经济屮将是屮国发展的长期道路。⑼因此，央行票据发行与存款准备金率调整常态化和加大内需对防止我国资产泡沫化有着重要作用。(-)加强外汇储备多元化量化宽松政策实行以后，由于美元的贬值，我国的外汇储备面临缩水的压力。主要原因还是出于我国外汇储备中，美元所占的比例太大。所以，为降低我国持有的大量固定收益美元资产因美元贬值而产生的损失，我国应快外汇储备投资的多元化进程，减少固定收益美元资产的规模，扩大对新兴市场国家债权的投资规模，增加收益率稳定的股票、股权等抗通胀资产的投资力度。散外汇储备投资，除此之外，还应坚持外汇和黄金并存的储备模式。⑹(三)大力推进人民币国际化，争夺国际定价权一方面，如果人民币成为国际结算货币，那么将有利于我国的贸易盈余保值，外汇储备屮也不会有那么多的美元，有利于外汇储备的保值。而且，人民币国际化以后。必将提升其在国际货币体系中的话语权，也将改变我国当前处于被动调控的状况。⑹使人民币逐步发展为国际结算和计价货币，应以我围主要贸易伙伴为重点，从周边国家和地区开始，逐步将人民币作为我国与主要贸易伙伴双边贸易的结算货币，加快人民币可自由兑换进程，这不仅可以有效避免因美元泛滥和贬值导致的人宗商品价格上涨，同时也 有利于我国争夺国际原材料能源等大宗商品的定价权，降低国外量化宽松政策的影响，减小输入性通胀压力。（四）建立对热钱流动的统计监测系统，加大对热钱监控和管理游资的特点是投机性、追求盈利性和高度的流动性，这决定了其流动可能会对一国的经济、金融产生巨大的冲击，甚至导致金融危机。日前热钱加速流入我国，对我国货币政策的独立性和实施效果都产生了较人彫响，热钱的流出，也同样会使经济剧烈波动。所以我国必须深化资源性产品价格和要素市场改革，同时加大对国际资金流入的杳力度，降低热钱流入中国的规模。通过推进资源性产品价格和要素市场价格的改革，可以逐渐实现人民币对美元等货币之真实汇率的均衡，降低人民币名义汇率升值压力和预期。国际游资进入中国的激励和预期收益也将随之下降。⑵因此，加强对热钱的监管，不仅能缓解我国通货膨胀和人民币升值的影响，对加强我国货币政策独立性也有作用（五）央行票据发行与存款准备金率调整常态化何目前來看，中国的广义货币（M2）构成中，银行信贷可以进行较为有效的总量与节奏控制，但最人的不确定性来口于外汇占款的增加。从总量对冲的角度看，银行信贷的收缩是其屮-•种可选方案，其对实体经济的影响也更为直接，特别是对基础设施的投资会产生明显冲击。对此，中国可采取总量对冲的措施。当短期投机性资金流入时，通过总量对冲措施把它放进池子里，而不是任其泛滥到整个屮国实体经济屮去;等短期投机性资金撤退时，将其从池子里放出，这样，可以最大程度地减少资本异常流动对中国经济的冲击。央行票据发行和存款准备金率的调整作为另外一种总量对冲方案，其对冲的主更是基础货币，因而彩响的范围更为全面，但也更加间接。所以，在货币工具公开操作方面，央行票据发行规模扩大与存款准备金率提高，将成为常态化的对冲外部流动性的工具。 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