每日宏观策略观点：

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1、每口宏观策略观点：1、中国:(1)外媒称中国将于今年晚些时候允许10个省市自主发债，这将在一定程度上缓解地产低迷对地方财政的拖累，甚至对能出现部分房市压力特别突出的地方发债筹资购买存量房做为保障房，屮国公共部门的债务整体相对GDP的比例预计未来将进一步上升。债券是肓接融资手段的一种，也正是在127号文发布Z后，银行收缩表外资产，融资手段由表外转向表内的途径Z-。(2)证监会首度明确给岀新股发行预期。肖钢今天主持会议落实“新国九条”称，从6月到年底，计划发行上市新股100家左右，并按月人体均衡发行上

2、市。此外，研究在创业板建立单独层次，支持询未盈利的互联网和高新技术企业在新三板挂牌一年示到创业板上市。2、今口重点关注前瞻：周二(5月20S)：9：30,澳洲联储会议纪要；股指：1、宏观经济：4刀份工业增加值同比增长8.7%,较上刀回落0.1个百分点，低于预期，制造业和基建投资增速平稳，房地产投资增速继续回落，经济下行压力仍然较大。2、政策面：证监会定调IPO发行节奏，有利于缓解融资压力的不确定性；央行督促银行优先满足首套房贷需求；央行对县域农商行和农合行定向降准；国务院常务会议出台稳增长措施，预

3、计难以改变经济下行趋势；随着经济数据继续下滑，关注稳增长政策岀台预期波动;央行连续进行正回购操作。3、盈利预期：沪深300成分股2014年一致预期利润增速趋稳。4、流动性:A、上周公开市场累计净投放资金44()亿元。本周公开市场到期待投放资金185()亿元。B、昨日银行间市场质押式回购利率(R007)3.09%,隔夜回购利率(R001)2.42%,资金利率维持宽松。C、IPO发行仍处空窗期，关注新一轮重启吋点；5月份全部A股市场限售股解禁市值环比上刀小幅下降，木周限售股解禁压力冇限；上周产业资本在

4、全部A股净减持和沪深300板块小幅净增持；5月9日当周新增A股开户数回落、新増基金开户数回升，持仓账户比例持平，交易活跃程度冋落，证券交易结算资金净流入，交易结算资金期末余额回升。5、消息面：证监会：证监会定调IPO节奏年内将发行100家左右央行窗口指导初步显效：兴业银行降首套房贷利率小结：4月份工业增速低于预期，房地产市场数据疲弱拖累投资增速，经济増长动能依然偏弱，宏观而中性偏空；证监会定调IPO发行节奏，有利于缓解融资压力的不确定性；在宏观面疲弱的情况下，稳增长政策预期波动主导行情，IPO预期

5、改善冇利于股指短期低位企稳,弱势震荡仍将延续。国债：1、利率曲线昨日稳。国债1Y3.55%(+0.00%)、3Y3.94%(-0.01%)、5Y4.05%(-0.01%)、7Y4.11(+0.01%)、10Y4.29%(+0.00%)。国开债1Y4.57%(+0.00%)、3Y4.93%(-0.03%)、5Y5.06%(・0.02%)、7Y5.16(-0.04%)10Y5.19%(-0.03%)。国债期货参考标的债券(140006.IB)收益率4.24(-0.00%)，净价100.588(-0.0

6、0)。以4%的资金成本计算,目前对应合约远期理论价范围TF1406(92.955)o2、资金方面,继续宽松。隔夜资金2.42%(+0.06%),7天回购3.09%301%)、14天回购3.16%(・0.07%)、1月回购3.73%(+0.00%)。3、利率互换市场，3M3.63%(+0.03%)、1Y3.76%(+0.02%)、5Y4.11%(+0.01%)。信用债市场，中期债5年中票AAA5.34%(+0.01%)、AA+6.20(+0.00%).4、一行三会联合发布《关于规范金融机构同业业务的

7、通知》-127号文，此监管办法肓接指向对银行表外融资的约束，是政府力促金融去杠杆的延续。通知规定1、同业融资纳入全行统一授信体系，计算资本和拨备，卖出回购方不得出表。2,提高资本约束，银行买入返售项下的风险权重从25%被提升至100%,银行资木金将遭到极大消耗。3、笫三方金融机构信用担保遭到禁止,非标业务的隐形担保遭到禁止。影响面:一、宏观上,非标萎缩,预计社会融资将继续收缩，全社会信贷下降趋势短期加剧。二、银行盈利水平受到负而影响，影响利润约5%-10%o对于债券影响：对于利率债的利好凶索难说，

8、理论上增加国债对信用债的优势(资木金消耗)，但银行资金额度预计更加从紧，对国债配置需求难以抬升，对于信用债偏负面，主要由于信用融资成本将上升，或间接推高信用债收益率。总体上，127号文主要指向降杠杆，信贷难以回暖，经济动能雪上加霜。5、社会融资4刀份1.55万亿，比左年同期减少2000亿，其中，委托贷款，信托贷款和未贴现承兑汇票三项叠加2800亿，比去年少3200亿，因此社会融资规模下降的主耍来源是非标信贷，相对应，房地产类的融资在持续收紧。14月M2同比增长13.2%,比上月末高