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1、管理世界2016,09,161-173董秘财务经历与盈余信息含量姜付秀石贝贝马云飙中国人民大学商学院财务与金融系导出/参考文献关注分享收藏打印摘要：董秘作为联结上市公司与外界利益相关者的桥梁，其最为重要的职能是负责上市公司的信息披露以及投资者关系管理。木文实证检验了董秘的财务经历是否可以降低企业内外部信息不对称，提升盈余的信息含量。我们发现，当董秘拥有财务经历时，企业的盈余信息含量更高;在控制内生性影响Z后，我们的结论仍然成立；同时，当财务背景的董秘专业素质较高以及学历更高时，其发挥的作用更大。在此基础上，本文检验了其中的作用机制，实证结果表明，财务行景的董秘吸引了较多
2、的分析师跟踪，增加了分析师预测的准确性，降低了分析师预测分歧度，以及提升了信息披露质量。最后，本文还发现财务经历的董秘有助于降低企业的融资成本，从而为董秘财务经历影响盈余信息含量这一研究结论提供进一步的证据支持。本文的研究发现丰富了高层梯队理论和资本市场效率理论。关键词：董秘财务经历;盈余信息含量;分析师;资木成木;基金:国家自然科学基金项目(71172179、71432008.71540004)阶段性成果一、问题的提出资本市场是一个信息驱动的公开市场，上市公司的信息披露质量，直接影响企业内外部的信息不对称，并在很大程度上影响资木市场配置资源的效率(Akerlof,19
3、70)。已有研究表明，高质量的信息披露能降低企业内部管理者和夕卜部资本供给者之间的信息不对称(KimandVerrecchia,1994;Chengetal.,2014),从而降低投资者预估未来的风险水平，进而降低企业外部融资成本(Healyetal.,1999;Francisetal.,2004;曾颖、陆正飞,2006),缓解企业融资约束(BiddleandHilary,2006;张纯、吕伟,2007)。因此，如何提升上市公司的信息披露质量，降低企业与外部利益相关者之间的信息不对称，成为学术界和实务界共同关注的焦点话题。Spence（1973）曾指岀，解决信息不对称的
4、一个重要方法就是信息显示，即通过提供信息帮助人们在观察和预测经济活动中降低不确定性。根据Shannon的信息论，信息传递的过程是从信源（即信息发布者）发岀信息，经由-•定的信道（即信息传递机制）到达信宿（即信息的接收者）的过程（Shemnon,1948）。在资本市场中，信息传递的过程可以简化为图1所示。一般而言，上市公司的信息可以直接以报表、公告、会议、新闻发布会等方式（即信道）由信息发布者（董秘）传递给信息接收者（即投资者）；也可以通过信息媒介（分析师、审计师等）的分析解读，再传递给投资者。在整个信息传递的过程中，有诸多因素影响信息传递的效果，比如上市公司自身的特征、
5、资本市场环境等，但其屮较为直接的影响因素则是信息披露者、信息媒介以及信息接受者的特征（毛新述等，2013）。信道上市公罚I信息发布者信道气信息媒介”冷信息接收者4iiiiiamihbhnan••■itiinanwhsii11muin*噪音资本市场图1信息传递过程图下载原图然而，己有研究重点关注了公司特征（例如，规模、负债率、盈余水平、股权结构、企业性质等）（EngandMark,2003;FanandWong,2002;黄垢、周春娜，2012）、信息中介（如分析师、审计师、媒体等）（Chengetal.,2014;Bushecetal.,2010）、制度环境（如政府干预
6、、法律制度等）（LaPortaetal.,1998;BushmanandPiotroski,2006）以及税收政策（Balletal.,2003）等在降低企业内外部信息不对称，提升企业信息披露质量方面的作用，却很少关注信息发布者自身，即董秘在信息传递过程屮所发挥的作用。上市公司的董事会秘书（董秘）制度早在1994年就被引入屮国资本市场，但这项制度的引进最初是为了满足企业在香港上市的基本条件，所以董秘最初在公司中并没有得到足够的重视。随着资本市场的不断发展，董秘的作用开始逐渐受到重视，2005年新修订的《公司法》，更是从立法的高度将上市公司董秘界定为公司的高级管理人员，使
7、得董秘这一职业群体逐步受到社会各界和资本市场的重视。与此同时，董秘的职权也在不断扩大。目前实施的《股票上市规则》主要规定了董秘的六大类职责:与监管部门沟通联络、协调公司与投资者之间的关系、处理公司信息披露事务、督促上市公司规范运作、股权事务管理、三会组织与文件的保管。其中最为重要的两类是负责公司信息披露事务和协调公司与投资者之间的关系。上海证券交易所《上市公司董事会秘书管理办法》第一章第三条指出：“上市公司董事会秘书是上市公司与本所之间的指定联络人”。上海上市公司协会发布的《上市公司董秘制度研究与履职情况分析》显示，在董秘的H常工作中，信
