财务分析第十五讲：企业价值评估

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1、第十四章企业价值评估第十四章企业价值评估第一节企业价值评估概述第二节现金流量折现法第三节经济利润法第四节相对价值法第一节企业价值评估概述企业价值评估的意义企业价值评估的对象企业价值评估的模型一、企业价值评估的意义企业价值评估简称价值评估，是一种经济评估方法，目的是分析和衡量企业的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策价值评估使用的方法：经济评估方法企业价值评估提供的信息价值评估的目的：帮助投资人和管理当局改善决策二、企业价值评估的对象价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值企业整体价

2、值可以分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股价值等类别企业的整体价值企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量整体不是各部分的简单相加整体价值来源于要素的结合方式部分只有在整体中才能体现出其价值整体价值只有在运行中才能体现出来企业的经济价值经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量区分会计价值和市场价值区分现时市场价值和公平市场价值资产的公平市场价值就是未来现金流入的现值现时市场价值是指按现实市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的企业整体经济价值的类别实体价值与

3、股权价值企业全部资产的总体价值，称为“企业实体价值”。企业实体价值是股权价值与债务价值之和企业实体价值＝股权价值＋债务价值股权价值在这里不是所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平市场价值。债务价值也不是它们的会计价值（账面价值），而是债务的公平市场价值企业整体经济价值的类别持续经营价值与清算价值持续经营价值：由营业所产生的未来现金流量的现值清算价值：停止经营，出售资产产生的现金流企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值中较高的一个，一个企业持续经营的基本条件，是其持续经营价值超过清算价值企业整体经济价值的类别少数股权价值与控股权价值少数股权

4、价值：V（当前）是企业股票的公平市场价值。它是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值控股权价值:V（新的）也是企业股票的公平市场价值。它是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值控股权溢价:是由于转变控股权增加的价值控股权溢价=V（新的）-V（当前）三、企业价值评估的模型现金流量折现模型经济利润模型相对价值模型第二节现金流量折现法现金流量模型的种类现金流量模型参数的估计企业价值的计算一、现金流量模型的种类基本模型一、现金流量模型的种类股利现金流量模型股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量一、现金流

5、量模型的种类股权现金流量模型股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股利分配政策。如果把股权现金流量全部作为股利分配，则上述两个模型相同一、现金流量模型的种类实体现金流量模型股权价值＝实体价值－债务价值一、现金流量模型的种类实体现金流量模型实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量企业实体现金流量=自由现金流量+非营业现金流量

6、自由现金流量是营业活动产生的税后现金流量，企业可以根据筹资政策和股利政策自由决定如何支配非营业现金流量是企业非营业活动产生的税后现金流量，包括非持续的现金流量、非常项目及对非关联企业投资活动的税后现金流量一、现金流量模型的种类实体现金流量模型企业总价值＝营业价值＋非营业价值＝自由现金流量现值＋非营业现金流量现值二、现金流量模型参数的估计预测销售收入预测销售收入是全面预测的起点，大部分财务数据与销售收入有内在联系（例）确定预测期间预测的基期（通常为上一年度）详细预测期（不稳定时期，通常为5－7年，很少超过10年）后续期（预测期以后的无限时期）二、现金流量

7、模型参数的估计预计利润表和资产负债表（销售百分比法）预计成本、费用和支出预计需要的营业资产营业资产合计＝营业流动资产＋营业固定资产净值＋营业其他长期资产－无息长期负债营业流动资产=流动资产-无息流动负债投资资本=营业资产+非营业资产（总资产净额）在忽略非营业资产的情况下，投资资本=营业资产或者：投资资本=有息负债+所有者权益二、现金流量模型参数的估计预计利润表和资产负债表（销售百分比法）预计所需的融资借款=投资资本×借款比例股东权益=投资资本-借款权益筹资=期末股东权益-期初股东权益预计净利润预计股利和年末未分配利润股利＝本年净利－内部

8、筹资二、现金流量模型参数的估计预计现金流量在忽略非营业损益、非营业资产和非营业现