第八章利润分配

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1、第八讲利润分配李强中国矿业大学管理学院利润分配主要是确定企业净利润的分配政策与程序。企业的净利润主要用于分发给投资者和用于再投资。要了解以下内容：1．了解公司红利分派与利润留存之间的关系；2．了解公司红利政策与其普通股市场价格之间的关系；3．了解与公司红利政策相关的实际考虑因素；4．了解公司经常采用的红利政策类型；5．了解公司派发红利的程序；6．了解公司派发非现金红利的原因。一、股利政策及其基本问题1、股利政策——如何合理地分配净利润？（1）企业如何确定合适的分红比例，D/E=？（2）企业如何确定合适的分红形式：现金股利、股票股利、或通过回购

2、股东的股票发放现金给股东？（3）长期来说，企业是否必须实行一个稳定的股利政策？2、股利政策的难题——股利政策之谜（ThePuzzleofDividendPolicy）（1）股利政策具有双面对立效应（a）根据固定增长定价模型P=D1/（Ks—g)*现金股利（D1）与股票价格（P）成正比(假设其他条件不变）；*如果存在效益高的投资项目，D越高，留存收益（E-D）越少，需要再筹资。肥水流入他人田，且企业发展后劲也不足。（b）股利政策反映了*企业和股东面临的当前利益与未来利益的矛盾；*企业和股东面临的短期与长期的矛盾；*企业和股东面临的分配与增长的矛

3、盾。（2）股利政策是个有争议的理论问题——股利政策的变动与企业价值（股票价格）和资本成本之间的关系：是否有关？（a）无关论——M&M股利政策无关论（DividendIrrelevancy）（b）有关论——高登”手中鸟”理论（Bird-in-HandTheory）：众鸟在林，不如一鸟在手（c）有关论——税差论（TaxDifferential）课堂案例讨论I：IBM为何调整股利政策？1989年以前，IBM公司的股利每年以7%的速度增长。从1989-1991年IBM公司的每股股利稳定在4.89美元/年.股，即平均每季度1.21美元/股。1992年1

4、月26日上午9时2分，《财务新闻直线》公布了IBM公司新的股利政策，季度每股股利从1.21美元调整为0.54美元，下降超过50%。维持多年的稳定的股利政策终于发生了变化。IBM公司董事会指出：这个决定是在认真慎重考虑IBM的盈利和未来公司的长期发展的基础上做出的，同时也考虑到了给广大股东一个合适的回报率。这是一个为了维护股东和公司未来最好的长期利益，维持公司稳健的财务状况，综合考虑多种影响因素之后做出的决定。1993年，IBM的问题累积成堆，股利不得不从年2.16美元再次削减到1.00美元。在此之前，许多投资者和分析人士已经预计到IBM将削减

5、其股利，因为它没有充分估计到微型计算机的巨大市场，没有尽快从大型计算机市场转向微型计算机市场。IBM的大量资源被套在销路不好的产品上。同时，在80年代，IBM将一些有利可图的项目，如软件开发、芯片等拱手让给微软和英特尔，使得他们后来获得丰厚的、创记录的利润。结局是：IBM公司在1992年创造了美国企业历史上最大的年度亏损，股票价格下跌60%，股利削减53%。面对IBM的问题，老的管理层不得不辞职。到了1994年，新的管理层推行的改革开始奏效，公司从1993年的亏损转为盈利，1994年的EPS达到4.92美元，1995年EPS则高达11美元。因

6、为IBM公司恢复了盈利，股利政策又重新提到议事日程上来……。案例讨论的问题：（1）为什么IBM早期的董事会没有实行削减股利或取消股利的政策？（2）IBM是否应该调整其股利政策？为什么？（3）如果IBM应调整其股利政策，应发放多少的现金股利？（4）IBM应该采取提高现金股利的政策或推行股票股利的政策？（5）如果IBM公司股利政策的再次调整，是否将影响其股票价格呢？IBM每股股利情况图时间89914.892.1692931每股股利最后，IBM董事会批准了一个庞大的股票回购计划——回购50亿美元，使得股东的股利达到1.4美元/股。1993年是IBM

7、股价最为低迷的时候，最低价格是40.75美元；最高价格是1987年，176美元/股。股利政策调整后，IBM的股价上升到128美元。价值线（ValueLine）预测：1999年IBM公司的EPS将达到15.5美元，股利将达到3美元/股，股票价格将达到200美元/股。有兴趣的同学可以查查看！！！二、股利政策的有关理论I——争论中的三种股利政策理论1、M&Ｍ股利政策无关论（1）股利政策无关论的假设（a）无税假设：公司和个人的所得税均为零；（b）无费用假设：股票发行和交易费用为零；（c）无偏好假设：投资者对企业发放股利或从股票交易中获得资本利得持无偏

8、好的态度；（d）无关假设：企业的投资决策与股利政策无关；（e）信息对称假设：对未来的投资机会，管理者和投资者的信息对称。十（2）股利政策无关论的机理（a）企业的价值