债券市场收益率分析

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1、债券市场收益率分析债券收益率分析影响国债收益率水平的因索分析从彩响国债收益率水平的因素看，主要集屮于两点：一是当前经济状况的判断,一是未来经济走势的预期。而这两点乂主要是从四个方面体现，即经济增长情况、物价水平、资木回报率、利率等。1、经济增长情况经济这儿年我国经济增长的速度有目共睹。从今年经济增长情况看，一季度GDP增长7.6%,二季度为8.0%,上半年达到7.8%o应该说在世界经济整体走势并不十分景气的今天，我国经济增长取得这样的成绩就更显得來之不易。而11,目前对未來中国经济增长的潜力和前景，市场上基本已达成了共识。日前，中国经济景气监测屮心对100多位经济专家进行了

2、问卷调查。调查显示，专家们对上半年的经济运行表示满意，并预期2002的经济增t速度可望超过2001年。从人民银行、国家信息屮心、社科院等权威机构对今年GDP的预测来看，分别为7.53%、7.5%、7.4%,均高于去年7.3%的水平。为此，毋庸质疑的是我国廿前经济发展止处于一个稳定增长的大环境中。因此，资金作为一种紧缺资源其使用成本应该较高。从美国的实际情况看，冇研究资料表明：长期国债与短期国债的利差最小的时候是在经济扩张后期，其余多数时期的利差都比较大。而这些成熟市场经济国家的运做规律与我国口前的实际情况并不相符，出现了较为明显的背离。2、物价水平目前我国的消费物价指数仍处

3、于低位运行，今年1-7月份,全国居民消费价格总水平比去年同期下降0・8%。从人民银行、国家信息屮心、社科院等权威机构对今年消费物价增长率的预测情况看,分别为-0.58%、0、1.0%。其中，人民银行预测明年的消费物价增长率为0。从这些机构的预测情况看，应该说是有一定的分歧，总体來看，消费物价水平应冇一个缓步上升的过程，但近一两年岀现通货膨胀的可能性并不大。3、资本回报率在一定程度上，资本冋报率的上升可能会对债券市场的资金产生较大的吸引力，从而给债市的资金造成一定的分流。而资木冋报率的下降就可能促使一部分资金转战债市寻求稳定的投资回报。从我国目前情况看，一方面实体经济的回报率

4、在不断卜•降，这从近几年來上市公司的净资产收益率情况可以看出。另一方面，从证券市场，主要是股票市场近1年的情况看，资本回报的前景也不容乐观。在这种情况下，冋报相对稳定的债券市场成为资金竟相追逐的场所。4、利率从利率水平看，中央银行已经8次降息，目前利率水平已处于较底的水平，一年期银行定期存款的利率为1.98%,扣除20%的利息税为1.584%,减去目前的通货膨胀率-0.8%,实际的利率水平应为2.384%,应该说述是存在一定的降息空间。但问题的关键是目前通过降息来达到增加货币供给、刺激消费和投资的效果并不I•分明显，相反述有可能造成反面的预期。为此，尽管前些时候市场对年内再

5、次降息述存冇一定的期盼与等待，但从这段时间看，市场人士基本认为，尽管存在一定的降息压力，但时机尚未成熟，对降息的预期也没有以前那么强烈了。从美国的情况看，有研究资料表明，利差水平与利率走势呈负相关。在联邦基金利率走势处于下降通道过程中，30年期国债与1年期国债的利差处于不断上升的过程之中，而在联邦基金利率走势上升的时候，30年期国债与1年期国债的利差不断卜•降。而我国国债运行的实际情况并未体现出这种特征，尽管利率水平在不断下降，但长短期国债的利差并未冇明显上升趋势，收益虽然简单地将我国的国债收益率水平与美国和比较，在一定程度上容易忽视口前我国金融运行屮的体制性或制度性因素及

6、市场背景。但由以上的分析我们可以看出，我国目前的国债收益率曲线并未准确客观的反映出长短期利率水平之间的关系，长期国债收益率水平过低，存在较大的利率风险和流动性风险。长短期国债的利差过小，从未来趋势上判断，冇增大的要求。（三）我国目前国债收益率水平的思考综合以上分析，我们认为，尽管考虑到我国口前的国债市场发展的独特市场背景和环境，目前的国债收益率水平有其合理的一面。但同时我们也应看到，其不合乎规律的一面表现的似乎更为突出，尽管这种收益率结构的调整非一朝一夕所能改变，但是这种调整又是市场所能预见的，即调整是必然的，只是个时间问题。从趋势上分析，我们认为：从收益率曲线的结构上看，

7、短期国债收益率下降空间有限，而长期国债收益率曲线的上升空间则较大。长短期国债利差进一步缩小的可能性微乎其微，而逐步拉大的可能性却与日俱增。但从目前的资金面情况来看，这个收益率曲线结构的调整又将是一个长期而艰难的过程。理由如下：1、从资金供求上看，一方面是现有的主要资金供给方在债券市场中总的资金供给情况不会有太大变化，基木保持稳定。如商业银行等金融机构惜贷的现状短期内有所变化的口J能性不大，投资国债的资金面依然充裕。这从四大上市银行2000年到2002年中期的年报、中报中的持有国债面值及占总资产比重的不断增加可以窥见