风险投资对创业板上市公司ipo前后绩效变动的影响

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1、中有能力降低信息不对称程度和约束上市公司业绩操纵的中介机构，如保荐商、审计机构和风险投资机构。在中国，风险投资业尚处于发展初期，存在上市前期（Pre-IPO）介入的基金过多、增值服务的含量低等问题，它对上市公司业绩的影响及影响机制也有别于发达国家。本文以风险投资机构参与度更高的深圳创业板作为研究对象，量化分析风险投资对我国上市公司IP0前后业绩变动的影响和影响机理；文章考虑的因素不仅限于国外研究文献所考虑的风险投资公司声誉，还包括风险投资机构的持股比例、参与时间、背景等多个变ft,以更深入地探讨风险投资对上市企业业绩产

2、生影响的机制。二、相关文献综述（-）风险投资对企业IP0影响的理论分析国内外学者从多个角度研究了风险投资机构在企业IP0过程中所发挥的作用,提出了许多理论模型，其中影响最为广泛的是认证/监督理论和逆向选择/逐名理论。1•正面效应：认证/监督理论。认证/监督理论的主要观点是：风险投资不仅为企业提供简单的资金支持，同时也提供相关的管理经验和社会资源。风险投资家对企业的价值增值来源于两个方面：一是减弱信息不对称，向投资者传递来自第三方机构的可信信号，提高企业的资本市场形象（认证作用）；二是提高企业自身的经营管理水平（监督作用

3、），规范企业运作制度，引入管理、技术、社会关系网络等资源，提高企业的盈利能力与抗风险能力。基于这一理论，西方学者研究了风险投资对企业上市抑价、长期业绩和信息披露质量的影响。Megginson和Weiss⑵发现风险投资持股企业能吸引高质量的承销商和中介机构，IP0抑价率和承销费率也显著低于无风险投资持股企业。Brav和Compels,⑶Wang⑷等的研究也指出，风险投资机构通过认证作用减少了信息不对称导致的抑价程度。Guo等⑸发现，风险投资参与可以降低生物科技公司信息披露的成本，通过加强公司的透明度来提高公司的市场认可度

4、和竞争力。Morafield和Tan⑹发现，有风险投资参与的企业的盈余管理和业绩操纵更少。2•负面效应：逆向选择/逐名理论。西方成熟市场风险投资基金的主流组织形式是有限合伙制，基金平均存续期为10年，或有延续期不超过3年，之后便进入强制清算。基于此，GomperW〕提出逐名（Grandstanding）假说，认为年轻的风险投资家为了在资本市场保持活跃，需要良好的声誉。他们在资本回收和资本增值的双重压力下，有较强的动机把尚未培育成熟的公司过早推向IP0市场。在IPO之后风险投资家又急于转让自己手中的股权来获取资金，从而导

5、致风险投资参与的企业出现更高的抑价水平且上市后经营业绩持续恶化。Gompers⑺提出了检验逐名效应的三个假说：风险资本资金募集规模与其参与敢IP0企业数目成正比；年轻风险资本机构推向上市的公司发展不成熟；年轻风险投资机构所持有的企业股权比例相对较低。Nahata,⑻Neus和Walz⑼等通过实证检验对上述假说给予了验证。风险投资的另一个负面效应是逆向选择。Amit等［⑹认为，质量好的企业可以通过自我融资进行发展。他们不愿意受到风险资本家的限制，更不想与风险资本家分享企业的未来收益，只有资质较差的企业倾向于选择风险资本以

6、满足自身的融资需求。逆向选择与逐名效应的本质区别在于：逆向选择理论认为，风险资本所筛选出的企业很可能质量较差，IP0之后企业的经营表现会延续之前较差的水平，IP0本身并不会带来企业经营的明显改观；逐名假说则认为，创业企业本身具有投资价值，是年轻的风险资本家急于将尚未成熟的企业推向资本市场，导致了企业IP0之后经营表现的恶化。（二）风险投资对企业IP0形响的实证研究在风险投资对IP0企业经营业绩的影响方面，学者们通过建立不同的经营绩效指标对全球主要资本市场做了深入研究，研究结论因研究对象的不同而有所差异。如Jain和Ki

7、ni⑴等发现美国上市公司在经历IP0之后，无论有无风险投资参与都出现了业绩的下滑，但有风险投资参与的公司经营业绩下滑的幅度显著小于没有风险投资参与的公司；而Franzke［⑴对德国1997—2000年期间上市的公司进行了分析,发现有风险投资支持的公司IP0抑价程度更高。外学者还探讨了风险投资影响企业IP0前后经营业绩的机制，这类研究主要集中在对风险投资机构声誉变量的考察上。在这一问题上，学者们的研究结论表现出了较高的一致性,大多数研究发现风险投资机构的声誉和企业经营绩效之间存在正相关关系，即声誉高的风险投资机构能提升被

8、投资企业的经营业绩。从国内的实证研究来看，唐运舒和谈毅［⑵以香港创业板市场为研究对象进行了分析；寇祥河、潘岚和丁春乐〔⑶对风险投资认证功能、发行抑价和“IP0效应”三个方面的功效进行了检验，并结合大陆主板、美国和我国香港资本市场的中国概念股进行了比较分析；王海人、林顺昌〔⑷以深圳中小板的上市企业为研究对象,分析了风险投资机构的声誉