美国信用评级业监管体制之变迁--专业论文

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1、美国信用评级业监管体制之变迁——“次贷危机”下的反思龚宇（厦门大学法学院，福建厦门361005）摘要：作为资本市场“看门人”，信用评级机构在减少信息不对称、提高市场效率方血发挥着不可替代的作用。早期美国信用评级业的发展以“声誉资木”为基础，主要受市场白律机制约束。此后，美国监管部门对信用评级结果的过分倚重使评级机构获得了强大的市场话语权，并造成了其“权重责轻”的怪象。“次贷危机”的爆发令信川评级机构面临前所未有的考验，同时也暴露了美国信川评级业监管体制之弊端。关键词：信用评级；市场监管；次贷危机作者简介：龚宇，法学博士，厦门大学法学院助理教授，研究方向：国际经济

2、法。屮图分类号：DF438.7文献标识码：AAbstract:Asthegatekeeperofcapitalmarket,creditratingagencyplaysanindispensableroleinreducinginformationasymmetryandimprovingmarketefficiency.Inthebeginning,theoperationofU.S.creditratingindustrywasbaseonreputationalcapitalandsubjecttomarketsclf-disciplinc.Afterw

3、ards,duetotheregulatoryauthority'sexcessivedependencyonratings,ratingagenciesacquiredmightymarketpower.TheoutbreakofSub-PrimeMortgageCrisisnotonlybroughtratingagenciesanunprecedentedchallenge,butalsorevealedthelimitationofratingagencyregulationsysteminU.S.KeyWords:CreditRating;Regula

4、tion;Sub-PrimeMortgageCrisis1909年美国人约翰•穆迪发布第一份名为《穆迪铁路投资分析》的债券评级手册以来，信用评级业逐渐成为资木市场不可或缺的纽成部分。因其在解决信息不对称问题上所发挥的重要作用卩叫信川评级机构亦被誉为投资者利益的“守护者”和资木市场的“看门人”。2007年春夏之交，因美国房地产泡沫破裂而引发的“次贷危机”席卷全球，曾经炙手可热的次级抵押贷款支持债券（MBS）及与之相关的抵押债务凭证（CDO）—夜之间沦为人人避之不及的“烫手山芋”，而之前曾将这些次贷产品评定为“AAA”级证券（与美国国债同等级别）的穆迪、标准普尔、惠

5、誉等主要信用评级机构亦陷入了以面楚歌。评级失真？反应迟钝？利益冲突？而对來自全球投资者的诘问以及各国监管当局相继启动的调查程序，评级机构这次能否“全身而退”尚不得而知。然而，冰冻三尺，非一HZ寒，无论信用评级机构是“次贷危机”的“罪魁祸首”还是“替罪羊”，危机至少暴露出了美国信用评级业监管之“软肋”。从美国信用评级业监管体制的变迁中，我们或许可以找到问题的症结所在。“声誉资本”驱动下的市场自律作为一种金融信息服务，信用评级通常指由专业评级机构对特定有价证券（主要是债券）的信用风险，即木、利按期支付的可靠程度及违约概率进行评估，或对发行相关有价证券的企业、机构或其

6、他实体的资信状况和偿付能力进行评估，并确定相应的信川等级。对于资木市场而言，信用评级的主耍作用在于通过独立的、专业化的信息收集和分析活动，减少证券发行人与投资者Z间的信息不对称状况，从而提高市场效率山。-般认为，现代信用评级业起源于20世纪初的美国。受当时“铁路债券投资热”的启示，美国华尔街分析师约翰•穆迪基于对铁路行业经营状况及财务数据的分析，于1909年率先岀版了铁路债券评级手册，开创了以简单的评级符号表示债券信川等级的先河。这一成功的尝试催生了美国第一家信用评级机构——穆辿投资服务公司。在其示范效应下，1916~1924年间，普尔出版公司、标准统计公司、惠

7、誉出版公司等评级机构相继诞牛并进入信用评级市场，信用评级的对象亦从最初的铁路债券扩展到工业债券、公用事业债券以及政府债券等债务证券在经历20吐纪30年代美国经济大萧条的洗礼厉，见证了人批公司破产及人量债务违约的投资者逐渐意识到了信用评级的重要性。在随Z而來的投资者对信川评级需求的不断增长中，信用评级业逐步确立了其在资本市场的重要地位冋。早期的美国信用评级业是一个准入门槛较低的自由竞争行业，直至20世纪60年代，各信用评级机构主要靠投资者认购信用评级手册或分析报告的订阅费用维持生计，政府对信用评级业基木上不存在专门的监管，市场自律占据主导地位。例如，《1933年证

8、券法》第11节规定律师、