国外非传统货币政策的实践及对我国的启示

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1、国外非传统货币政策的实践及对我国的启示摘要：2008年金融危机后，以美国、英国、欧元区和日本为主发达经济体先后实施了前瞻性指引、量化宽松和负利率政策，试图提振经济、提高通胀和稳定汇率。关于非传统货币政策讨论成为当下的热议话题，理论界和学术界也存在一定的争议。文章结合国外所处的经济、金融环境，主要介绍了各国非传统货币政策实践经验，并为我国未来可能面临低利率时环境下货币政策操作给出建议。关键词：“负利率”；量化宽松；非传统货币政策；通货膨胀一、引言非传统货币政策最早由日本央行在20世纪90年代提出。20世纪90年代初日本经

2、济泡沫破灭使其陷入长期衰退中，日本央行为刺激经济恢复、提高通胀水平，多次下调政策利率直至“零利率下限”。一般传统经济学都支持存在“零利率下限”约束，否则人们会选择持有现金资产，陷入“流动性陷阱”，不能有效刺激投资和消费，显然这一观点得到了日本央行的认同。在政策利率触碰“零利率下限”后，日本货币当局开始转向寻求其他货币政策手段，以量化宽松为主的非传统货币政策就在这一背景下出现了。2008年次贷危机后，发达经济体政策利率达到“零利率下限”约束后，借鉴日本经验，纷纷开始求助于非传统货币政策。美国为例，美联储货币政策操作以量化

3、宽松货币政策为主，同时辅助前瞻性指引，维持金融稳定、提供充足流动性和降低长期利率。欧洲央行在长期低利率环境下实施量化宽松仍不能提振经济，转向求助于负利率政策。日本央行近年来实施的“负利率”政策搭配量化宽松政策，前者重在降低短期利率，后者主要调整长期利率，从而有目的地塑造利率期限结构。然而，在长期的低利率和量化宽松为主的非传统货币政策下，发达经济体的经济依旧不容乐观，通胀水平也未达到预定目标。此外，非传统货币政策也显现出弊端，一方面以银行为主的金融机构将过剩流动性存入中央银行，另一方面长期利率处于低位及短期利率传导到长期

4、利率效率降低。2012年以来日本、欧元区等国家陆续针对超额准备金实施“负利率”政策。“负利率”这一非传统货币政策的提出，引起了理论界和实务界的热议，同时也引发了经济学家对非传统货币政策的再次思考。二、量化宽松政策伴随着经济衰退与零利率下限的到来，货币政策利率渠道已无法有效刺激经济，以量化宽松为代表的数量型货币政策逐渐受到各国的青睐。量化宽松政策通过改变央行资产负债表的规模与结构，改变了未来短期利率路径与通胀预期，降低长期实际利率，改善结构性需求,阻遏经济衰退。这一政策总体来说维持了经济与金融稳定，但不同国家的实施过程与

5、效果也各有差异。美联储的量化宽松政策主要分为三个阶段。是一个政策目标、操作工具逐渐明晰的过程。在第一轮量化宽松中，资产购买的范围不断扩大，由国债到金融机构债，购买的数量也不断增加，旨在为市场投入充足的流动性，缓解燃眉之需；而第二轮量化宽松购买的资产则固定为长期国债，在保持流动性充足的情况下，降低市场长期利率；到了第三轮量化宽松政策目标则更为明晰，扭转操作与资产购买都是为了进一步降低长期市场利率，并且规模也进一步缩小。最终于2014年10月29日，美联储正式宣布退出量化宽松。而英国央行的量化宽松计划可以分为两个阶段。第一

6、阶段由2008年9月到2010年2月，这一阶段也是购买标的与规模缓慢扩大的过程。由短期债券到3年〜5年期债券，由百亿级体量到千亿级体量，政策力度不断加大；而第二阶段从2011年6月开始，进一步扩大了购买范围，以及持续提高的购买规模，操作对象加入了商业票据、公司债等私人部门资产，对市场冲击巨大。日本的量化宽松施行最早可追溯到2001年，受到美国互联网泡沫的破灭的影响，自零利率政策施行以来略有起色的日本经济再遭重创，日本当局不得不将目光转向了量化宽松政策，通过购买长期国债，为市场注入流动性，这一政策很好地改善了日本经济低迷

7、的境况，于2006年，第一轮量化宽松也正式宣告结束。而不幸的是，2008年金融危机对全球金融市场带来了毁灭性的打击，日本也深受其害，进而开始了第二期的量化宽松与进一步的质化宽松，通过不断扩大资产购买的数量与范围以及期限，试图降低长期利率，缓解通缩，然而目前的结果并不理想，经济并未得到大幅改善。欧元区的量化宽松政策一开始则比较平缓，欧洲中央银行在2009年仅仅购买了600亿的资产担保债券，但是随着欧洲主权债务危机的爆发，为了稳定经济，资产购买规模逐渐增大，长期再融资机制持续施行，但成效不佳，直到2017年1月份，债务/G

8、DP同比只下降1.1%,债务危机依旧严峻。因此，欧洲中央银行决定将量化宽松政策延续到2017年12月，以促进经济进一步回暖。从美、英、日、欧元区等国的量化宽松政策施行经验中，我们可以发现一些共通点：第一，在政策的施行时间上,各国央行具有一定的同步性。2008年9月，美、英、日、欧元区相继使用了量化宽松政策为市场注入了大量流动性；第