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1、专题研究报告2013年08月08日指导：连凯邓伟岩审核：1O1O1O1O10101010101012013年7月PE行业月报报告摘要：1.经济漫谈2013年7月31B,中共中央政治局召开会议讨论硏究当前经济形势和下半馨济工作。尽管上半年主要经济指标处于年度预期的合理区间，但我们认为上半年总需求的严重衰退，导致实体经济活动无法带来足够的货币需求而政府为稳定经济增长所采取的汇率、信贷政策使得真实的货币需求其实来自于金融层面，即政府与企业部门相关债务存续产生的需求。尤其六月的"钱慌“现象表明整个信贷市场的流动性错配十分严重，中国经济面临资产价
2、值崩溃的危机，会议正式提出"稳增长、调结构、促改革"的工作方针，引领中国经济重新走上正确的前进道路。我们对PE行业发展长期谨慎乐观的观点不变。2.行业月匐见察2013年7月，A股IP0重启预期再次破灭，欧美资本市场也无中企IP0的身影，仅港交所延续了中企IP0延续了反弹。受益于此，本月共有2家PE机构通过2家企业上市实现了IP0退出。行业依旧在等待IP0开闸，并购退出渠道依然保持良好势头”值得关注的是，部分PE机构开始推动拟IP0企业发布私募债。募资完成情况方面（剔除了房地产专项基金）,数最上持平于6月,金额上却出现类似去年四季度的爆炸
3、性增长，类型上，成长性基金为主。币种上，人民币基金数量领先,规模大幅落后。投资环节，VC市场投资活跃度依旧向好，投资数量连续四个月呈现上升，所披露的投资规模连续两个月回升；PE市场投资活动依旧动荡励的投资规模意外创下两年来新低；行业分类上，无论VC还是PE资本，互联网成为本月最受追捧的行业；类型分布上，VC方面依研究员基本信息胡楠栋研究员旧是A轮融资为主，投资比例较前六个月继续上升,PE方面成长型基1.诺亚观点在中国田决策流程与层级中，每年有政治局会议若干,其中与经济相关的主要是7月与12月的中央经济工作会议。作为每年级别最高的经济工作
4、会议，中央领导层往往讲花费一个月以上的时间深入全国各地进行调查硏究,研究经济政策，在该会议对当前经济形势做出判断,并定调接下来宏观经济正:的方向之后,国家各部委都会分别召开工作会议、制定相应的政策与计划,来落实其精神和要求，而来年国务院向全国人民代表大会提交的政府工作报告中的内容，很大程度上,也会依据中央经济工作会议的精神。2013年7月31日，中共中央政治局召开会议讨论研究当前经济形势和下半年经济工作,中共中央总书记习近平主持会议。区别于一？度经济数据发布后，于4月25日政治局常委会议提出的”稳增长、控通胀、防风险”,转变为”稳增长、
5、调结构、促改革”,这对于私募股权投资行业有什么影响呢？首先,我们聚焦〃稳增长"概念。尽管上半年主要经济扬示处于年度砌的合理区间,不可谓开局不稳，但是不要忽略去年正是5月底出现经济加码,信贷放量,造成前五个月宏观同比数据的基数偏低，我们认为,上半年总需求的衰退相当厉害，导致实体经济活动无法带来足够的货币需求。生产流通领域，PPI连续18个月负数，我们在上期报告中谈过,库存周期的失效可以从价格周期的角度解释,严重的产能过剩抑制了价格的周期性持续上涨,内生性增长带来的需求远远无法满足过剩的产能；与此同时，地方政府迫于就业、税收的压力,联合银行
6、不让深陷困局的企业破产,停工甚至逆势开工，诸多生产要素处于一个无效消耗的状态，还进坯导致人工成本与资金成本的高企，CPI下不来（上半年2.4%的数值我们认为主因是禽流感造成的鸡肉、猪肉价格下跌X那么,今年上半年中国政府是如何稳定世界对中国经济的预期,坚守不发生系统性金融风险的底线的呢？两个手段,首先是维持汇率强势稳定国际收支：在人民币升值的基本面弱化后（强势出口带来的经常账盈余开始萎缩）,通过中间价的干预,建立人民币升值市场预期，营造强势即期汇率的环境。第一个证据是，自去年底12月以来,人民币中间价明显开始摆脱一篮子货币的参考，出现单向
7、的，与美元指数保持明显同步关系；第二个证据是，新增外汇占款的构成出现明显变化，经常账户差额占比显著回落,来自资本等其他项目差额,即金融层面主动对外负债比例上升。其次,营造了相当宽松的货币环境协助巨量存量债务完成"展期"。今年上半年，社会融资总量上升至10.15万亿，同比增加2.38万亿，广义货币余额为105.45万亿元，同比增长14%,尽管银行间票据空转虚增同业存款,为部分信贷娠增加了水分,但是相当巨额的资金并未进入实体经济,经济增长相对乏力,固定资产投资和社会消费品零售总额纷纷减速。我们猜想,大量资金在流向地方政府融资平台和房地产市场
8、后之所以没有在其对应的经济活动中有所反应，主要原因在于巨量资金只是用于存量债务的偿还，即"变相展期"。f间接的证据便是每年新增的企业存款占社会融资比例从2002年以来显著下降,至去年底仅为28%。这样的经济
