深港通开通对A股和H股市场分割的影响研究——基于市场联动性和交叉上市股票溢价的角度

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1、学校代码：10276学号：161241206EastChinaUniversityofPoliticalScienceandLaw专业学位硕士学位论文MASTER‛STHESIS论文题目：深港通开通对A股和H股市场分割的影响研究——基于市场联动性和交叉上市股票溢价的角度姓名孙福临学科、专业金融硕士（全日制）研究方向不区分研究方向指导教师杨军战论文提交日期2018年4月I深港通开通对A股和H股市场分割的影响研究——基于市场联动性和交叉上市股票溢价的角度（摘要）专业：金融硕士（全日制）研究方向：不区分研

2、究方向作者姓名：孙福临指导教师：杨军战二零一六年十二月五日，作为两地互联互通机制的升级版，深港通制度正式推行。这标志着A/H两地资本市场的协同发展迈出了崭新的一步，是国内资本市场扩大开放的重要举措，加速了我国资本市场的市场化、法制化和国际化的步伐。深港通，即深港两地的股票市场交易互联互通，深港两地的投资者可以通过这一机制在深港通标的股范围内买卖对方市场的股票。深港通的开通意义重大，它将进一步促进两地资本市场的双向开放，缓解A/H两地市场分割的情况，使两地市场形成有效互补的良性发展关系。深港通采用人民

3、币进行结算，将推进人民币国际化进程，使我国资本市场更快地融入国际市场，除此之外，深港通还将进一步加强内地资本市场的完善，使其能够更加有序健康地发展。因此，论文通过研究在深港通开通的背景下，从A/H股两地市场的价格联动关系的角度以及深港两地交叉上市的A/H股溢价因素的角度所体现出的A/H市场分割的变化状况，来探究深港通的推出是否确实有效地缓解了香港与内地市场分割的状况，提高了两地市场的联动性。通过借鉴学界关于市场分割的理论分析和研究成果，以及关于市场分割的最显著表现——交叉上市股票价格差异现象的理论和

4、实证研究，论文从以下两个方面进行了实证研究来反映深港通对于两地市场分割的影响：（1）市场的整体层面。对恒生指数和深证成指在深港通开通前后两个月的日内15分钟价格数据分别建I立VAR和VECM模型，并采用格兰杰因果关系、脉冲响应函数、方差分解等方法分析两地市场的联动性变化，以此研究深港通对两地市场分割的影响，结果表明，深港通开通之前，深证成指和恒生指数的日内15分钟指数价格序列不存在显著的协整关系，而在深港通开通之后，二者有一个协整关系；并且随着深港通的开通，深证成指和恒生指数对彼此的影响程度都有了提

5、高，联动性增强，市场分割情况有所缓解。（2）深港通开通对于深港两地交叉上市的A/H股溢价水平的研究。论文采用深港通开通前后4个月内深港两地交叉上市的15家样本公司的周度数据，通过挑选合适的解释变量，以及引入深港通开通的虚拟变量，建立面板模型对A/H股溢价率的影响因素进行回归分析，分析深港通对两地交叉上市的A/H股溢价水平的影响，实证发现，深港通的开通、流动性差异因素、信息不对称因素以及投资者非理性行为这4方面因素，在样本期内对深港两地交叉上市公司的A/H股溢价水平有非常显著的影响，深港通的开通降低了

6、A/H股溢价水平，使市场分割情况得到缓解。最后论文总结了实证结论。总的来说，深港通的开通，加强了两地市场的互联互通，有效地减少了深港两地资本流通的壁垒，拓宽了两地投资者的投资和交流渠道，恒生指数和深证成指对彼此的影响程度都有了提高，市场联系性增强；深港通的推行，也使两地投资者行为相互影响，投资理念和估值定价体系相互靠拢，降低了深港两地交叉上市的A/H股溢价水平，深港两地市场的市场分割现象得到缓解。随后说明了论文的创新点和局限性，并结合理论分析和实证结论提出了以下政策建议：第一，进一步扩大互联互通范围

7、；第二，降低投资者准入门槛；第三，加强市场监管，完善市场发展。[关键词]深港通；A/H股溢价；市场分割；面板数据IIMarketSegmentationAnalysisofA/HMarketsundertheBackgroundofShenzhen-HongKongStockConnect:BasedonthePerspectivesofmarketlinkageandcross-listedsharespremium(Abstract)Major:FinanceResearcharea:NoneA

8、uthor:SunFulinAdvisor:YangJunzhanOnDecember5,2016,asanupgradedversionoftheinterconnectionmechanismbetweenChinesemainlandandHongKong,Shenzhen-HongKongStockConnectofficiallystarted.Thismarksanewstepinthecoordinateddevelopmentofthecapitalm