交叉上市的市场效应研究——基于中国a股市场h股回归的证据论文

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1、西南财经大学硕士学位论文交叉上市的市场效应研究——基于中国A股市场H股回归的证据姓名：孙会兵申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：程均丽20081201摘要一、主要思路与逻辑股票市场的投资者大多有这样一种直觉，即H股回归在降低市场风险的同时，还带来了收益率的上升，因此投资者对H股回归是一种欢迎的态度。本文即是在这种市场心理的基础上，试图通过理论分析，在利用实际市场数据进行实证研究的前提下，来考察H股回归给A股市场的收益性、流动性和波动性究竟带来了什么，即所谓“H股回归的市场效应"。本文的主要思路和逻辑结构如下：在对于市场收益率的考察方面，根据现代金融学的投资

2、组合理论，证券的收益和风险是对称的，风险的下降会使相应的收益率也降低。在其他条件不变的前提下，当一种收益率高于投资组合收益率的股票加入组合中时，会提高投资组合的收益率。因此，本文首先通过非参数检验，通过将H股回归股票的收益率和市场收益率进行比较，如果H股回归股票的收益率在统计意义上显著低于市场收益率，则说明H股回归会降低市场的收益率水平。然后，通过事件研究方法，比较H股回归事件发生后的市场实际收益率和假设H股回归不发生时预测的理论收益率的相对大小，如果前者普遍低于后者，则说明H股回归会降低市场的收益率水平。最后，本文将H股回归作为一个解释变量纳入到对于市场收益

3、率的回归模型中，通过分析H股回归变量的系数和显著性水平，评判H股回归对于市场收益率的影响。在对于市场波动率的考察方面，首先，根据国外的相关理论文献，推导出一个适合中国股票市场实际情况的H股回归对于市场波动性影响的理论表达式。其次，为了考察H股回归对于市场流动性的影响，将从1993年H股回归正式启动以来的历次H股回归事件分成18个截面，将H股回归变量纳交叉上市的市场效应研究——基于中国A股市场H股回归的证据入面板数据模型，通过考察模型中的模型截距和H股回归变量的系数和显著性水平，评判H股回归对于A股市场流动性的影响。最后，本文运用GARCH模型来分析H股回归对于

4、市场波动性的影响，将H股回归变量纳入模型，通过考察变量的系数和显著性水平，实证得出H股回归对于A股市场波动性的实际影响。二、主要内容一、士暑霉Iq台本文研究H股回归对A股市场的影响，主要研究三个方面的效应：第一，H股回归对A股市场的收益性的影响；第二，H股回归对A股市场流动性的影响；第三，H股回归对A股市场波动性的影响。全文共分为四个部分，主要内容如下：1、第一章为前言，对交叉上市相关方面的研究做了一个较为全面的综述。分别对国内外文献关于企业国际交叉上市的动机、企业国际交叉上市所产生的影响以及企业国际交叉上市的其他方面的研究进行了全面的回顾。2、第二章分析H股

5、回归对A股市场收益率的影响。本章首先回顾了国内外文献在这一专门领域的相关研究，并指出本章关于H股回归对A股市场收益率影响研究的创新之处。本章认为，H股回归如同国际交叉上市一样，具有风险分散的效应，风险的降低会使得相应的风险溢价下降，从而降低市场的收益率水平。接着，本章分别利用非参数检验、事件研究和回归分析的方法进行实证分析：(1)利用非参数检验的实证研究方法发现，在47只H股回归股票中，有34只股票的收益率与上证指数无差异，收益率比上证指数小的有13只，其中6只股票的收益率显著小于指数的收益率。非参数检验的实证研究表明，H股回归股票的平均收益率要低于指数收益率

6、。(2)利用事件研究的实证方法发现，平均超额异常收益在15％的水平上小于零，而累计超额异常收益在5％的水平上显著小于零，说明H股回归降低了市场指数的收益率。(3)最后，利用回归分析的实证研究方法发现，代表H股回归影响的变量在模型中的系数为负，且t统计量非常显著，说明H股回归对于上证指数2摘要收益率是一个利空，H股回归使得指数收益率下降。3、·第三章分析H股回归对A股市场流动性和波动性的影响。本章首先回顾了国内外文献在这一专门领域的相关研究，并指出本章关于H股回归对A股市场流动性和波动性影响研究的创新之处。接着，本章以Domowitz等(1998)所建立的基本模

7、型为基础，同时将Podpiera(2001)所提出的交叉上市股票在两地市场的价差因素纳入考虑之中，将模型从开放的市场、做市商竞价制度、先国内再国外实行交叉上市的普遍情形发展到市场分割、连续竞价制度、先国外再回归国内实行交叉上市的特殊情形。最后，本文分别利用面板数据模型和GARCH模型进行实证分析：(1)利用面板数据方法的实证研究发现，H股回归对于指数流动性的影响是负向的，但是其显著性水平并不是很高。(2)利用GARCH(1，1)模型的实证研究方法发现，H股回归对上证指数收益率的波动性存在显著的负影响，即H股回归降低了A股市场收益率的波动性水平。4、第四章是总结

8、和展望，在总结全文工作的基础上，对今后