h股回归内地a股市场ipo定价的研究

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1、内容摘要本文研究了H股回归内地A股市场IPO定价相关问题，从H股公司回归动机、A股市场和香港股市的概况、H股回归A股市场的IPO定价的影响因素、H股的IPO定价理论结果与实际发行价进行比较、现行H股回归定价方式所带来的影响等几个方面进行了理论探讨和实证考察，研究发现：政府管理层的主动引导、控股股东追求控制权私人收益最大化、A股市场扩容能力增大是H股公司回归的主要动因。H股回归内地市场交叉上市的定价过程本应是一种价值再发现过程，然而，由于内地市场缺少股票的替代投资品，投资股票仍为众多内地投资者的选择，这就导致了内地市场股票需求价格弹性较香港市场低，而H股公司正是利用了两地市场间需求弹性差异

2、而对内地投资者进行了歧视性定价从而实现自身发行收益的最大化；为了找出H股回归内地A股IPO定价影响因素，我们进行实证分析，检验结果表明：A股发行价过分依赖于H股市场价格，导致A股首发价格和溢价水平过高，在某种程度上助长了H股投资者的投机行为，进而损害内地投资者的权益、催生了A股市场的泡沫。H股回归内地A股市场IPO定价不应该与股利贴现模型计算所得理论结果产生较大偏离，否则会扭曲股市价格发现机制，损害内地市场投资者合法权益，不利于A股市场的健康发展和交叉上市的顺利进行。笔者运用股利贴现模型初步计算了H股回归内地A股市场IPO的III理论价格，并对理论价格和实际价格进行了比较分析，力图通过这

3、些研究为今后H股回归内地A股市场的IPO定价提供相关理论依据。关键词：交叉上市，IPO定价，歧视性定价，股利贴现模型IVABSTRACTThispaperresearchtheInitialPublicOfferingpricingofH-sharesreturntoMainlandA-sharesmarkets.WemakesatheoreticalstudyandempiricalresearchonthedriversofH-sharesreturntoA-shares,surveyofH-sharesandA-shares,theinfluencefactorofIPOprici

4、ngprocessonA-shares,comparingtheInitialPublicOfferingtheoreticalpriceandactualprice,theinfluenceonA-sharesmarketsofthepresentIPOpricingprocess,andwefinds:Thegovernmentinstitutionalactiveguide,thecontrollingshareholdersseekingtheirultimateprivatebenefitsofcontrolrights,thegrowingfinacingcapacit

5、yofA-sharesmarkets,arethemaindriversofthereturn.ThepricingprocessofH-sharesreturntotheMainlandmarketforcross-listingshouldbeaprocessofvaluere-discovery.However,astheMainlandmarketlacksofthesubstitutionofstocks,investinginstocksisstillachoiceformostMainlandinvestors,whichleadtotheMainlandmarketpri

6、ceelasticityofdemandforstocksislowerthanthatoftheHongKongmarket,andtheH-sharesreturncompaniesmakediscriminatorypricingfortheMainlandinvestorstomaximizetheirissuingprofitjustbytakeingadvantageofthedifferenceofdemandelasticitybetweenthetwomarkets.Weadoptempiricalanalysisinordertofindouttheinfluence

7、factorofIPOPricingprocessonA-shares,theverificationshows:theissuingpriceofA-sharesdependentoverlyontheH-sharesprice,whichleadstotheincreasingoftheissuingpriceofA-sharesandpremiumlevels,andfosteringH-sharesinvestors’spe