债券培训基本资料---C

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1、债券资产组合管理王安兴上海财经大学金融学院上海证券期货学院Email：awang@mail.shufe.edu.cn积极策略基于利率预测的交易基于市场无效的交易消极策略控制风险风险和收益的平衡固定收益证券管理：基本策略价格和收益率的反向关系债券到期收益率的增加导致价格下降的幅度低于与收益的等规模减少相联系的价格上升的幅度长期债券的价格对利率的敏感性比短期债券大当到期期限增加时，价格对收益率变化的敏感性以下降的比率增加价格敏感性与债券的息票率有反向关系价格敏感性与债券出售时的到期收益率有反向关系债券价格与到期收益率的关系！一、债券价格关系债券价格波动性特征—

2、—相同收益率变化，波动幅度比较无嵌入期权债券：p价格收益率p2p1y2y1ypp2Y-Y1=Y2-Yp1-p>p-p2p价格收益率p2p1y2y1ypp2Y-Y1=Y2-Yp1-p>p-p2债券价格波动性特征——相同收益率变化，波动幅度比较有嵌入期权债券：赎回期权：a-b；无赎回期权：-a-a’b’价格收益率aa’y*b正凸性负凸性p价格收益率p2p1y2y1ypp2Y-Y1=Y2-Yp1-p

3、经验：长期债券价格的波动性大于短期债券价格的波动性，但是，短期债券到期收益率的波动大于长期债券到期收益率的波动如何解释？一种测度债券投资有效期限的方法金额支付的时间的加权平均，权重是该期支付的现金现值与所有支付现金现值的比例零息票债券的久期与到期时间相等息票债券的久期小于债券的到期时间久期：利率改变一个百分点时债券价格变化的百分比——利率风险、交易选择久期：债券价格对到期收益率的偏导数具有嵌入期权的债券：有效久期有效久期可能比久期长，也可能比久期短二、久期久期计算公式：以及组合解释息票率为8%的债券支付时间年度现金流现金流折现后的现值(10%)权重C1XC4

4、.54038.095.0395.019714036.281.0376.03761.52.0401040总计34.553855.611964.540.0358.88711.000.05371.77421.8852例：久期计算——2年期债券，半年付息，息票率8%价格变化与久期成比例而不是到期时间P/P=-Dx[(1+y)/(1+y)D*=修正久期D*=D/(1+y)P/P=-D*xy久期：利率改变一个百分点时债券价格变化的百分比——利率风险、交易选择、免疫久期——价格关系久期法则法则1零息票债券的久期等于它的到期时间。法则2到期日不变时，债券久期随息票率

5、的降低而延长。法则3当息票率不变时，债券的久期通常随债券到期时间的增长而增长。法则4在其他因素都不变，债券的到期收益率较低时，息票债券的久期较长。久期法则（续）法则5无限期限债券的久期为：法则6稳定年金的久期为：法则7公司债券的久期：例：久期判断把下列两类债券按久期长短排列债券A：息票率8%，20年到期，按面值出售债券B：息票率8%，20年到期，折价出售债券A：息票率8%，20年到期，不可赎回，按面值出售债券B：息票率8%，20年到期，可赎回，按面值出售答案：债券B的久期短例：担保的抵押债务(CMO)——MBS资产池：息票率为7.5%，期限为30年，资产总价

6、值(面值)4亿元——以及银行理财产品子券面值（本金）息票率A194,500,0007.5B36,000,0007.5C96,500,0007.5D73,000,0007.5总值400,000,000支付规则：1.每月息票利息支付：根据本金和息票率支付给每个子券;2.每月本金支付：首先支付本金到t子券A直至全部还清；然后支付本金到子券B直至全部还清；再支付本金到子券C直至全部还清；最后支付本金到子券D直至全部还清。收益率价格久期凸性产生的价格偏差三、凸性——二阶导数近似凸性与债券价格近似债券价格近似：加入凸性——二阶导数例：嵌入期权与久期、凸性拟发行的债券如果

7、增加赎回期权，对债券收益有何影响？拟发行的债券如果增加赎回期权，对债券久期和凸性有何影响？答案：收益率更高回购条款将降低债券久期和凸性债券指数基金利率风险免疫：净值免疫资产久期=负债久期目标日期免疫持有期与久期匹配现金流的匹配与专用(dedication)四、消极债券管理策略债券指数债券市场指数的构造再平衡利息收入再投资债券指数基金复制债券市场指数债券指数基金的构造、选择、跟踪分层抽样例：利率风险免疫利率风险：价格风险和再投资风险资产组合价值不受市场利率变化的影响免疫策略净值免疫资产久期=负债久期目标日期免疫持有期与久期匹配免疫资产组合再平衡例：净值免疫与组

8、合再平衡免疫依据：如果当前资产价值等于负债价值当前资