推进企业债券利率形成机制市场化

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1、开放经济条件下的中国利率政策中国人民银行货币政策司郭建伟推进企业债券利率形成机制市场化一、中国利率市场化急需构建市场基准利率体系1、进一步推进利率市场化缺乏市场基准利率体系2、企业债券利率市场化的有益探索1、进一步推进利率市场化缺乏市场基准利率体系利率市场化历程（1996年放开同业拆借利率；1997—1998放开银行间债券市场利率[国债于1996年由财政部在证券交易所市场采取利率招标（收益率招标）划款期招标等多种方式开始了债券利率市场化。1997年6月5日银行间债券回购利率和现券交易价格同步放开。1998年9月国家开发银行、中国进出口银行金

2、融债券利率实现了市场化。1999年财政部首次在银行间债券市场实现国债利率市场化发行。]；2000年9月20日放开外币利率（小额外币存款除外）；2004年10月29日实现了存款利率管上限、贷款利率管下限）放开的市场利率没有形成基准利率体系（货币市场利率体系缺乏基准利率体系，资本市场缺乏基准利率体系）我国货币市场现行交易利率不具备短期基准利率体系的条件我国资本市场现行国债收益率曲线不同意也影响其基准性我国货币市场现行交易利率不具备短期基准利率体系的条件从目前货币市场各拆借利率和回购利率的历史变化情况看，都不具备作为基准利率体系的条件：1、利率体

3、系不完整（目前，拆借和回购交易主要集中于1天和7天二个品种，其他品种很少成交，使得拆借、回购利率体系不完整，无法指导其他期限档次的利率定价和交易）2、利率数据不连续（虽然7天拆借、1天和7天期回购利率，因无交易的断点较少，具有一定的基准性质，但其他利率品种的交易经常出现无交易的问题，并且随着利率期限延长而断点增多。）3、利率传导不畅通（实证分析表明具有代表性的7天拆借交易利率、1天和7天回购交易利率，与其利率体系内部的其他利率缺乏稳定的相关性，不具备联动性特征）4、不能同时具备国际市场基准利率体系的五性特点（稳定性、独立性、最低风险性、联动

4、性、权威性）我国国债收益率曲线不完善国债天生应是中长期利率基准。（由于国债的信用度高，发行量大，流动性好，变现能力强，其产品期限结构较为合理，大多数国家将国债收益率曲线作为零风险收益率曲线）目前我国的国债收益率曲线初步形成，但还存在一定缺陷（一是国债交易在银行间和交易所两个市场，存在两套价格体系。交易所市场具有连续的交易数据，易于跟踪；银行间市场交易量比较大，具有流动性的优势。尽管两个市场的联动性有较大的提高，但依然存在一定差异。这种市场的分割使我国目前存在两条形状各异的国债收益率曲线。二是国债期限主要是中长期，缺乏短期品种，关键品种未形成

5、滚动发行，还不是完整的基准收益率曲线。三是在利率形成机制方面，国债发行更多地关注发债成本，缺乏与货币政策的配合。因此国债收益率曲线还不能很好地为各个金融市场运作和各类金融产品定价提供有效的利率基准）银行间市场与交易所市场国债收益率曲线对比银行间国债收益率交易所国债收益率2、企业债券利率市场化的有益探索探索企业债券利率市场化（自1999年三峡债券开始发行1一年期存款利率+1.75个百分点的浮动利率以来，先后创新了云南98二期公路建设债券附投资人可选择权的固定利率、固定利率和浮动利率按年付息、附发行人可选择权的浮动利率、浮动保底利率、B-2W为

6、基准的浮动利率、在利率区间内通过簿记建档形成票面利率等多种方式）企业债券利率形成机制不合理短期融资券的定价机制需要基准利率来完善其形成机制。中长期企业债券的发行利率定价机制不合理。（当前的金融市场环境已发生了巨大的变化，《企业债券管理条例》框架下的发行利率形成机制已经不适应当前的企业债券发展：一是由于近年发行的企业债券大多为中长期品种，没有相应期限的储蓄利率档次作为基准，同时也不应将储蓄存款利率作为中长期企业债的定价基准；二是利率上限的规定没有严格的科学依据，利率上限与市场利率脱节；三是大部分债券由银行进行担保，不能体现发行人的风险溢价；四

7、是发行审批制与市场化改革方向不符，不能体现市场的真实需求。同时，在目前市场收益率较低的情况下，长期利率短期化的趋势较为明显，从而加大了债券发行的市场风险，降低资源配置的效率）二、国际市场基准利率构建经验1、国际主要基准利率的基本特征2、国际主要基准利率的报价行特征3、国际主要基准利率的报价行构成4、国际主要基准利率与交易利率比较1、国际主要基准利率的基本特征主要基准利率都是通过报价制形成同时具备独立性、零风险性、联动性、稳定性和权威性五大特征。独立性是指不易被人为因素操纵；零风险性是指完全反映市场供求状况，不包括风险溢价和其他加价因素；联动

8、性是指在所有利率体系中最能够灵敏反映货币政策变化，并带动其他市场利率变化；稳定性是指能够在货币市场长期存在，具有生命力；权威性是指由权威机构定期公布并为市场公认且高度透明。主要基