企业债券的利率定价机制探析

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1、企业债券的利率定价机制探析7企业债券的利率定价机制探析7企业债券的利率定价机制探析7企业债券的利率定价机制探析7企业债券的利率定价机制探析71993年颁布的《企业债券管理条例》正在修订根据目前管理层的思路修订的主要内容主要集中在四个方面一是变发行审批制为核准制；二是改变企业债券准市政债券的性质放低发行主体的门槛允许民企进入发行市场；三是放开对债券资金用途的限制从指定项目改为可以不指定项目甚至可以用来充作流动资金、收购股权等等；四是放松对企业债券发行价格利率的管制突破“企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%”的上限　　一、利率上限管制的弊端我国企业债券

2、的利率存在着明显的制度缺陷1993年《企业债券管理条例》第十八条规定“企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%.”此最高上限的设定出台于1993年的治理整顿时期当时国家处于整顿金融秩序治理社会高息乱集资的阶段对最高利率的限制可以防止一些劣质企业通过提高利率来吸引投资者最终偿还不了高息而造成的金融风险但是随着资本市场的发展这种上限审批限制已经暴露出诸多问题集中体现在3个方面1.企业债券无法反映企业的风险状况在以前银行存款利率较高贷款规模受严格控制的情况下企业债券利率可以高于存款利率的40%其调节空间较大对筹资主体和投资主体都有较大的吸引力但近几年银行利率

3、连续降低造成利率浮动空间越来越小已经无法在债券利率上精确反应出债券本身的好坏实际操作中企业为保证债券的顺利发行都把利率定在最高限如1998年发行的22家企业债券中有16家企业不分信用等级高低票面利率均为6.93%结果使得债券利率不能反映资金供求的真实变动和不同企业的风险差异造成优质企业债券资金成本偏高一般性企业债券又不含风险收益这种定价机制严重扭曲了企业债券的价格信号背离了风险与收益相配比的市场规律造成企业债券市场的信息失真2.利率上限管制影响了企业债券的吸引力如现行五年期存款利率已降至2.79%这样五年期企业债券利率最高只能是3.906%扣除企业债券20%的所得税企业债券

4、利率只高出银行存款0.33个百分点相对于信誉度高的国债和安全性好的银行储蓄企业债券的风险溢价已不能弥补潜在的市场风险企业债券自然会受到冷落极大阻碍了债券地发行为了突破这个上限不少企业选择发行5年期以上的债券因为银行定期储蓄存款利率只有5年期以下的如果发行5年期以上的企业债券利率选择上就没有了约束基础企业通过这种方式来规避利率上限管制3.债券的评级无法对价格产生影响在国外债券评级是一种对企业信用状况的评价帮助投资者全面了解发行者的资信状况是投资者进行债券投资决策的主要依据也由此影响债券发行成本而在我国由于债券的利率是受管制的无论信用等级高低企业债券利率水平基本一致在融资成本和

5、收益的决定方面资信评级无论对发行人还是投资人都失去了意义评级出现“高信用、无差异”截止2004年1月15日挂牌交易的20支企业债券无一例外都获得了AAA的信用评级当然这还有其他方面的因素如评级公司自身的性质问题发债企业少和债券的准政府信用性质等等但不可否认债券票面利率不能随评级结果而作调整是一个非常重要的原因二、培育和完善利率定价机制鉴于1993年《企业债券管理条例》已经不能适应市场新的发展形势早在2000年国家管理部门开始着手制订新的企业债券管理法规如前所述对利率的放松将是一项主要内容总的方向是大幅度放松对利率的行政控制根据我国目前的实际情况应从以下几个方面完善利率定价机

6、制1.加快培育市场基准利率的形成完整、准确的市场基准利率曲线是形成公司债券利率的重要基础一般而言这一角色通常由国债收益率来承担因为国债的发行主体是国家在所有的本币业务中有着无可比拟的优势发行信誉最高、风险最小、发行量最大、流通性好、变现能力强、交易量大、发行时间固定、产品期限合理等等市场参与者很容易得到3个月至10年的收益率曲线发达国家如美、加、日等都以此作为基准利率美国财政部以公开拍卖的方式定期滚动发行国债以信息完全公开和市场充分竞争条件下形成的国债利率作为公司债券的基准利率进而由市场确定各级别企业债券收益率的加点幅度反映市场上各类投资者的不同偏好大大促进了企业债券市场供

7、需平衡从目前的情况来看多数企业以银行贷款利率和定期储蓄存款利率来确定企业债券利率这一方面由于同定期储蓄存款利率挂钩的管理体制；另一方面则由于我国国债发展不完善但是我国的国债发行经过多年发展已经初具规模国债收益率曲线已经基本形成企业债券利率放开已指日可待所以在利率放开的过程中应该有意识地创造条件确定并培育基准利率以此来确定企业债券利率的形成机制尝试并推广采取同期国债收益率加风险升水的办法来确定利率当然为了更好地培育利率基础应加快国债市场的发展丰富发行品种特别是要尽早实行国债一、二、五年期基准债券的连续滚动发行制度尽可