我国企业债券的利率定价机制探析

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1、我国企业债券的利率定价机制探析摘要：目前，我国企业债券利率上限管制是制约企业债券发展的重要因素，利率定价市场化是企业债券市场化取向的核心内容，要大力发展企业债券市场，必须使企业债券的利率定价市场化，采用多元化的定价机制。　　关键词：企业债券；定价机制；评级制度；利率；金融风险　　　　20世纪90年代初期在银行存款利率较高，贷款规模受严格控制的情况下，企业债券利率可以高于存款利率的40%，其调节空间较大，对筹资主体和投资主体都有较大的吸引力。如1996年5月1日5年期整存整取利息为%，这样5年期企业债券利率最高为%，企业债券利率高出银行存

2、款个百分点，对于投资者还是比较有吸引力；随着央行的多次降息企业债券与存款的利差逐渐缩小，到了2007年3月18日虽然央行已几次加息，但5年期整存整取利息还比较低为%，这样5年期企业债券利率最高为%，扣除企业债券20%的所得税，企业债券利率为4．94%，仅高出银行存款利率个百分点，对于投资者已经没有太大吸引力。再加上各种投资渠道逐渐增多，投资人的选择余地也比以往有所增加，无疑会影响投资者对企业债券的认购热情，企业债券自然会受到冷落，极大阻碍了债券的发行。为了突破这个上限，不少企业选择发行5年期以上的债券，因为银行定期储蓄存款利率只有5年期

3、以下的，如果发行5年期以上的企业债券，利率选择上就没有了约束基础，企业通过这种方式来规避利率上限管制。　　　　　（二）利率上限管制无法反映企业的风险状况　　　（一）以国债收益率作为企业债券的基准利率　　　　　　一国的国债利率水平作为无风险资金的成本水平，应成为各金融产品的定价基础。在许多发达国家如美、加、日等国家都是以国债收益率作为基准利率。我国的国债发行经过多年发展已经初具规模，国债收益率曲线已经基本形成，企业债券的定价可以在国债利率的基础上进行。　　　　　而如何确定国债的利率水平又成为一个关键的问题。目前，我国的国债市场分作银行间债

4、券市场和交易所债券市场，两个市场处于分割的状态，未形成一个统一的国债市场。因而，我国的国债收益率曲线在这种客观背景下很难做出。我认为在目前情况下，要争取做到定期、均衡和滚动地发行几种关键期限的固定利率国债，使它们成为基准国债并形成一条发行利率曲线。同时，清理乃至取消国债交易中的不合理规定，在适当时机以基准国债为基础开办衍生产品交易，提高国债市场的流动性，最终建立起一条稳定与可靠的国债收益率曲线。　　　　　（二）采用簿记路演询价定价方法　　　　簿记路演询价定价方法或称簿记建档发行方式。根据国际债券市场惯例，成熟市场经济国家企业债券发行利率

5、的确定过程一般是：承销团向市场中的投资人发出“申购要约”，在路演的基础上确定发行利率区间，在一定的时期内征集订单，订单上一般会明确投资人在各个利率水平上的认购意愿，在区间内进行发行簿记，根据一定的超额认购倍数和利率区间确定最终的票面利率。　　　　　（五）建立科学规范的信用评级体系　　　　　　在成熟的市场经济国家，早已形成了独立的信用评级制度，这也是国际债券市场的惯例。美国的商业评级制度已经历了将近100年的发展历程，到目前已形成以标普、穆迪等四大全球公认的商业评级公司为主体的评级制度。　　　　　[1]国务院.企业债券管理条例[Z].19

6、93.　　　　　[2]孙梅.我国企业债券市场发展的制约因素及对策[J].河南金融管理干部学院学报,2004,(5):64-65.　　　　　[3]张鹏等.我国企业债券市场剖析[J].经济问题探索,2003,(12):13-16.　　　　　[4]戴旭.2006-2007中国企业债券市场：变革与展望[N].上海证券报,2006-12-25.