SHIBOR的基准性分析

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1、［摘要］shibor作为我国的准基准利率，其四年来的运行状况引人关注，本文主要通过分析不同期限shibor与货币市场其他利率的关联度来显示shibor的基准性及预测性，并简要分析shibor基准利率地位得以提高的其他条件。［关键词］shibor；基准利率；货币市场［中图分类号］f832［文献标识码］a［文章编号］1005-6432（2011）22-0049-011短期shibor有效反映货币市场资金供求关系市场化的基准利率应该是一种货币市场利率，它是各期限品种利率的参考利率，能够真实反映资金成本和供求状况。在我国货币市场中，银行间回购、拆借市场的交易占有很大比重。2010年，银

2、行间市场债券回购累计成交87.6万亿元，日均成交3504亿元，日均同比增长24.6%；同业拆借累计成交27.9万亿元，日均成交1115亿元日均同比增长44.0%o从拆借交易的期限结构看，市场交易主要集中于隔夜品种，债券回购和拆借隔夜品种的成交占比分别为79.9%和87.9%0因此我们首先选取货币市场上的隔夜利率品种进行分析,shibor（o/n）（隔夜shibor）与r04d（隔夜回购利率）和ibo001（隔夜拆借利率）这三个利率走势吻合程度非常高，三线基本上是重合的。受市场融资增多、通胀预期明显上升和宏观调控政策等多种因素影响,2010年年末货币市场利率呈明显上升态势。2中长

3、期shibor反映利率预期和央行政策意图中长期shibor主要包括3个月、6个月、9个月及1年等品种，市场中利用3月期shibor来作为基准的债券产品比较多，这里以shibor3m来作为中长期shibor的代表进行研究，另外选取了期限为3个月的央行票据到期收益率ytm-cbp-3m和3月期人民币存款基准利率dr-3m与shibor3m做比较分析，选择的依据是央行通过公开市场操作，如央票的发行，结合存款利率的调整，调控宏观经济，其变化体现出市场的利率预期和央行的政策意图。三种利率的走势比较接近，运行规律也比较一致，在大多数时间里shibor3m都保持了相对于央票收益率和3个月定存

4、利率的正利差，这包含货币市场中特别是中长期金融工具流动性不足时的风险溢价因素。从利差分析看，直到2008年年底,shibor3m与3个月定存利率的利差基本都稳定在100bps左右，但从2009年以来，两者的利差出现了明显的波动，这一方面显示shibor的稳定性还需要提高，但另一方面也说明shibor的市场化程度也逐渐提高。为抑制经济过热,2007年年初至2007年年末为央行的加息周期,shibor3m保持了与3个月定存利率的同步上升；2007年年末至2008年上半年，央行延续了从紧的货币政策，shibor3m保持在高位运行；2008年下半年伊始，全球次贷危机引发的金融动荡对中国

5、经济的紧缩作用显现出来，央行开始转变成宽松的货币政策,2008年年末3月定存利率达到1.71%的低点，并一直保持到2010年10月。在央行票据发行利率骤降和定存利率下调的影响下,shibor3m也有了明显的下降。3shibor基准性的其他体现本文通过对我国货币市场准基准利率shibor的历史数据进行实证分析，重点研究了短期和中长期shibor的基准性。研究发现，短期shibor的利率基准性较好，与同期限的质押式回购利率和银行间同业拆借利率相关性非常高，准确反映了短期货币市场资金供求状况；而中长期shibor则主要反映了报价方对未来利率变动的预期，综合体现未来宏观经济发展走势、宏

6、观经济政策导向等因素。但这样的分析并不代表shibor可以充当基准利率，因为拿货币市场中任一利率作为分析基础,通过上述的实证方法都可以得到令人满意的拟合效果。实际上.shibor各期限利率基本上是建立在同期限银行间市场回购利率和央票利率的基础之上，从另一个角度看其表现出明显的“跟随”状况，在一定程度上也受到了存贷款基准利率的非市场化引导。然而，关联度如此之高的几种货币市场利率中，为什么只有shibor的市场地位在逐步提高呢？因此有必要分析shibor作为基准利率的市场地位得以提升的其他条件。一是央行政策的指引。央行在其货币政策执行报告中明确指出随着利率市场化的进一步推进，货币市

7、场基准利率建设显得越发重要。货币市场基准利率建设应以产品创新为切入点，要加大对以shibor为基准产品研究开发力度，并不断扩大其在拆借、回购、债券发行、同业融资业务以及衍生品交易等市场化产品定价中的应用。与此相适应，近年来以shibor为基准的产品和金融创新不断涌现，shibor对债券类产品定价的指导性不断增强。二是借助libor的影响力。在形成机制上，shibor非常接近国际货币市场普遍被作为基准利率的libor,从而形成了自身独特的优势。在shibor推出之前，货币市场上最具基础性和竞争