啤酒行业：进入利润提升新时代增持评级.doc

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1、啤酒行业：进入利润提升新时代增持评级　　啤酒行业在经历了培育和快速增长时期之后，目前处于趋向成熟时期，表现为行业增长速度放慢，并购增加，产业趋向集中化，地域特征仍然明显。重点关注：青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒　　我们发现，在经历了行业激烈竞争和优胜劣汰之后，啤酒行业的利润率情况在逐渐好转。2005年以来，啤酒行业整体表现为量、价、利齐升，且收入增长快于销量增长，利润增长快于收入增长。行业好转的迹象明显，啤酒行业进入了发展新时代。　　我们认为，啤酒行业在经历了培育和快速增长时期之后，目前处于趋向成熟时期，表现为行业增长速度放慢，并购增加，产业趋向集中化，地域特征仍然

2、明显。啤酒行业在向成熟产业迈进的过程中，集中度提高会越来越明显，啤酒制造商的议价能力也必将会提升。根据企业实力和市场份额，啤酒企业分为三个梯队，第一、二梯队的市场份额有逐渐扩大之势，但市场的主角最终将是前三大企业。　　外资目前的进入以资本并购和参股为主，基本不会改变现有的行业格局，只能作为市场的参与者。本土企业在进一步巩固自己在中低端市场积累的规模优势，更好发挥自己在本土化和低成本上的优势，逐步加强向高端市场的渗透，一定能在和外资啤酒的竞争中全面胜出。　　收入增加持续驱动啤酒消费。首先，收入的增加带来啤酒消费量的增长；其次，消费升级促使啤酒消费向中高端发展。08奥

3、运会的召开会是促进啤酒消费的催化剂，并提升相关公司品牌价值。　　我们认为，对成本上涨不必过多忧虑。近五年来主要啤酒企业的毛利率都没有较大的变动，品牌结构优化、啤酒的清爽化、包装小瓶化趋势和成本控制消化大部分的成本上涨压力。　　青岛啤酒作为国内最有价值的啤酒品牌，虽然会计政策谨慎，我们仍然可以从现金流等指标发现公司的投资价值。　　行业拐点出现，战略性投资机会到来　　我们认为，我国啤酒业目前处于趋向成熟阶段，主要表现为行业整合速度加快，集中度稳定提高，竞争格局明确，企业改变了以前只追求做大的思想，从追求规模开始转向追求利润，行业盈利情况好转，中小企业(行情论坛)淘汰的

4、速度加快。在行业大整合的背景下，啤酒行业的战略性投资机会已经到来。　　量、价、利齐升，行业拐点明显啤酒行业是我国开放最早的行业，多年来的行业整合一直不断，我们认为目前行业已经基本摆脱前期盲目做大的战略误区，行业整体效率明显提高。主要表现为：　　行业量、价、利齐升，且收入增长快于销量增长，利润增长快于收入增长。　　从2005年起，整个行业好转的迹象非常明显，生产规模保持稳定增长，销售收入增长超过产量增长，行业税前利润的增长更是超过销售收入增长。从啤酒行业整个发展进程来看，行业经历了多年的整合和恶性竞争后，啤酒企业或通过产品结构调整、或是增强了对下游的议价能力，同时生

5、产的成本得到了合理的控制，因此重新出现销售收入和利润稳定增长的情况。　　行业寡头垄断格局明朗　　啤酒行业目前处于趋向成熟时期　　回顾我国啤酒行业近30年的成长历程，我们认为大致经历了大量引入、快速发展和趋向成熟三个发展阶段，目前行业稳定增长，仍属于趋向成熟的阶段，尚不属于成熟啤酒市场。趋向成熟阶段的特点表现为整体增长速度趋缓，兼并收购增多，大量企业退出或被淘汰，企业数量减少，市场占有率趋向集中。　　分析国际上成熟的啤酒市场，大都表现为寡头竞争，2-3个超级行业巨头会占据大多数的市场份额。我们认为，我国的啤酒行业在经过充分的国际竞争和国内结构资源重组后，也必将沿着这

6、条路线演化。同时，伴随着集中度的提高，企业的议价能力提高，利润率提升。　　经济发展将对啤酒行业集中度提高起到积极的促进作用：　　1)地方保护主义在市场经济的逐步开放下被消弱；2)零售业，尤其是全国性超市连锁业的发展，促进全国性啤酒品牌的形成，提升全国性啤酒品牌的市场扩张能力。　　三足鼎立的寡头格局初步形成　　啤酒业的集中度继续提高是大势所趋，目前青岛、华润和燕京啤酒(行情论坛)行业寡头地位的格局日渐清晰，2006年末行业前三大啤酒商已经占了37%的市场份额，CR10达到65%。　　啤酒的单价低、消费量大，是典型的规模经济行业，规模的扩大能够摊薄企业的生产成本和营销

7、费用，从国外成熟市场的经验看，我们预计未来三大啤酒企业的市场份额仍将逐步扩大，最终占到总市场的70-80%是正常水平。因此在行业平稳增长的基础上，行业龙头公司的增长速度会高于行业平均水平，同时制造商的议价能力和利润率水平必将持续上升。　　根据企业实力和市场份额，我国把啤酒企业基本分为三个梯队。第一梯队是青岛、华润雪花和燕京三大全国品牌，2006年产量在300万吨以上，基本全国布局，且在全国的扩张仍在进行。第二梯队是珠江、金星、哈尔滨等地方诸侯，基本以2005年产量20万吨为分水岭，他们在区域地区具有一定的品牌影响力，以中端品牌为主，保持行业平均的利润率。第二梯队的

8、企业已有被