国泰君安.粤电力A---对价基本合理，提升投资评级至“增持

《国泰君安.粤电力A---对价基本合理，提升投资评级至“增持》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、1公司更新报告粤电力A：对价基本合理，提升投资评级至“增持”2005年11月7日增持电力行业主要财务数据：分析师项目/时间20042005Q32005E2006E2007E主营收入（百万）7,1515,9637,9978,8919,333姚伟主营利润（百万）2,0341,4021,8482,2732,425（021）62580818-847净利润（百万）9485988311,0271,132yaowei@gtjas.com每股净收益（元）0.3570.2250.3130.3860.426净资产收益率10.61%7.25%9.86%10.1%10.2%每股经营现金

2、流（元）0.710.390.570.710.78基本数据2005-11-7投资要点：收盘价（元）4.5●公司10送2.8对价水平基本符合预期，大股东增持计划上限可达市盈率(05)14.5流通A股20%但并非强制条款，公司财务负担轻、短期业绩处低谷，股息率3.0%短期50%分红比例并不足够吸引，对价补充条款有待加强；市净率1.45●各种估值方法显示公司长期内在价值在4.1元以上，A股股东股改每股净资产（元）3.1理论获利空间17%以上；资产负债率37.6%●06年公司燃料成本压力减小，所处优质电力市场保证公司新投产流通A股市值（亿元）17.62控、参股项目带来稳定

3、业绩提升；●预计公司05～08年EPS分别为0.313、0.386、0.426和0.533元，股本数据现价除权后，公司A股05～07年动态PE分别为11.2、9.1和8.2总股本（万股）234,105倍，PB等指标亦低于1.15。流通A股（万股）39,148●尽管公司短期业绩压力很大，但06年后公司业绩将进入持续增长流通B股（万股）66,534期，各项估值指标优异，提升公司投资评级至“增持”。一年内股价走势（2004/11/8-2005/11/7）：相关研究：15%《燃料反弹业绩降，06步入增10%长期》5%2005年9月30日0%-5%《燃料成本重灾区，05业

4、绩难-10%增长》-15%2004-11-82004-12-82005-1-82005-2-82005-3-82005-4-82005-5-82005-6-82005-7-82005-8-82005-9-82005-10-82005年3月30日-20%-25%-30%-35%粤电力Ａ深成指数本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需

5、引用或转载本报告，务必与本研究所联系，否则后果自负。国泰君安证券公司公司更新报告对价基本符合预期，补充承诺似应加强公司公告股权分置改革方案包括：9流通A股股东每10股获得2.8股对价；对价水平为10送2.8，另92005～2007年度公司现金分红比率不低于当年实现可分配利润包括分红比例不低于50%50%；和大股东限售、增持条款。9大股东粤电集团承诺所持公司股份3年内不转让；9大股东粤电集团承诺2005～2007年度所获现金红利，在粤电力市盈率不高于13倍情况下，在红利到帐3个月内择机增持，总增持规模不超过总股本10%，且增持股份6个月内不出售；9大股东粤电集团承

6、担股权分置改革相关费用。公司非流通股和A股比例为4：1，在B股不享受对价的前提下理论送股能公司对价水平基本符合预力较强，10送2.8的对价水平基本符合市场预期（股权分置改革前期市期，略有提升空间。场较乐观预计为10送3）。在大型电力行业上市公司，该对价低于申能股份和上海电力，高于长江电力、国投电力，与同地域公司——广州控股持平，应是各方较充分博弈的结果，如对价提升至10送3则更为理想。大股东增持上限占A股比大股东增持计划中，根据粤电集团三年所获现金红利预测，以除权价作重20%，但并非强制条款。为增持价格，可购买粤电力股票1.2亿股左右，占股改后流通A股比重20%

7、以上，比重较高。不过应注意该条款表述相对宽松，并非强制性条款。公司承诺分红比率50%，并未高出公司历史分红比率的水平。公司未来公司应提高短期分红承诺。资本支出量不大，05～07年公司盈利虽有反弹但绝对水平并不高（除权后三年平均税后股息率3.6%），公司具备进一步提高短期分红承诺的能力，同时把更长期分红比率规定在50%以上。公司长期合理定价4.1元以上，价值有低估公司长期合理定价4.1元当前股价下公司价值低估较大，即便考虑全流通后市场风险要求回报提以上，股改理论获利空间超升、平均市盈率降低等因素，DCF和相对估值法均显示公司股票内在价过17%。值为4.1元以上，股

8、改（10送2.8股）理论