以股價反應看「振興建築投資事業」的成效

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1、場次：2C-4以股價反應看「振興建築投資業措施」的成效姜堯民*政府於民國87年底提出「振興建築投資業措施」，企圖來挽救建商，及解除金融機構的危機。對於這些措施，社會大眾反應不一，主要是懷疑這些措施到底有無成效。有人認為這只是短期治標的方法，非是長期的治本之道；又有人認為政策中限定「新成屋」只是要救那些持有高餘屋的建設公司，對其他業者並無幫助。藉由事件分析方法，來探討營建業的股價在此政策宣佈實施下的長短期表現，來看政府政策的成效。我們發現政府此項措施只有非常短暫的治標效果，對於增進營建業長期績效餘屋建設公司的財務危機，以防其倒閉的用心，是有達成。並無幫助。又以

2、察高成屋與低成屋比的樣本組間差異來看，政府如是要減緩高•政治大學財務管理學系副教授。由於建築業的不景氣，已經影響到金融的安定。政府於民國87年12月24日宣佈「振興建築投資業搭施」，主要的內容是提撥新台幣1500億元的郵政儲蓄金轉存款，以年利率5.95%之優惠房貸供新成屋之民眾購屋。自民國78年以來，房屋與不動產市場已經面臨了十年的不景氣。其中，中小型建商倒閉頻傳，連上市與上櫃的建商公司或是兼營建築業的公司，亦因營建業的不景氣而發生財務困境，嚴重地影響投資人的權益與市場的交易秩序。87年12月24日的宣佈，主要是因應李登輝總統在前一日與建築業代表會面時所提出

3、的承諾。但此一方案一被提出，卻遭社會輿論的轟擊，實在是大出官方的意料之外。在87年12月30日晚，政府正式宣佈提撥1500億低利貸款的播施。政府官員不斷強調政府紆困營建業的必要性，以免重蹈日本因泡沫經濟崩潰。認為這項扌背施雖不能解決所有的問題，但這項作法能成為催化劑，期待藉由先促銷7萬戶的餘屋，以活絡國內房地產市場。學者認為這些手段只是短期治標，要救房市，必須從整個房地產制度著手（註1）（註2）。同時，華昌宜教授認為應從改革土地稅制著手（註3）。但相對的也有學者及業者持肯定的看法。如不動產市場專家蔡為民（註4），支持行政院的紆困方案。他說：「我體認時機，就算

4、建商是十惡不赦之徒，在這節骨眼也要先救人再說，」他警告，「如果再不對建商伸出援手，房市崩盤，我們就要步上日本的後塵。」12月30日晚宣佈的方案只限定「新成屋」，造成爭議。有業者認為，只限定新成屋，勢必影響預售屋及中古屋的市場（註5），對預售屋及中古屋市場造成排擠作用。而消費者更認為此舉會影響到房價下跌的趨勢，只是圖利建商。政府應該引導房價下跌來促進需求，而不是在利息上做補貼。朮年1月4日，政府因應輿論，做了修正，改提撥1500億中的300億做首次購屋貸款用，不限於新成屋。但仍不為社會大眾接受，更引起了已沉寂十年的無殼蝸牛運動再整合。88年1月11日，正式開始

5、接受申貸。由於金額有限及各行庫配額有限，上路第一天，就有多家銀行宣稱額度不夠用。然而，建商究竟有沒有在政府所謂的強力利多政策下獲得好處呢？這是一個實證的議題。自民國87年起，許多上市上櫃的營建股股票價格連續下跌，營建業股價人跌超過六成，甚至許多公司股價已經跌破面額與淨值；許多家的財務狀況確實可慮。因此，政府宣佈「振興建築投資業扌苦施」，是否真能幫助營建業度過難關，而能進而提昇股價，實有待進一步地進行實證。這篇文章的主要目的是要藉由事件分析法來探討當政府宣佈「振興建築投資事業扭施」後，股票市場對這一事件的反映。「建築投資事業扌廿施」的實行有兩個可能的目的。(一

6、)治本：提振建築業的業績，使其消化餘屋，並進而減輕金融機構的壓力。但有學者專家認為這個方案只能消化新成屋6、7萬戶，對建築業的實質幫助不大。而認為這個方案的主要是在(二)治標：是為增強社會大眾的信心；也就是要發射一個政府有心救建築業者的信心。這些目標表現在股市上，應該有能對建築類股較高股價的預期。如是治標而已，則此事件會有短期的效果，也就是說在短期會有超常報酬存在；如是治本，則在長期也會有超常報酬存在。整個政策主要是著重在「新成屋」市場；讓人感覺到，政府是在救那些餘屋高的建商。業者也表示，這些扭施對預售屋市場及中古屋市場反而是傷害。政策宣佈後，預售屋市場，看

7、的人氣有，但購屋者在得知無法取得5.95%優惠下，買氣差，業主只好自行補貼。對中古屋業者而言，本來的旺季，一下子變淡季，大家都去找建商買成屋，而不找仲介商買中古屋。因此在事件分析中，我們將再分析政府措施是否真正對擁有高餘屋的建商有助益。藉由將樣本分組成高成屋比及低成屋比，看高餘屋的建商在股價反應上，是否有較高的超常報酬。以事件分析來做「振興建築投資業扭施」的股價反應，最人的問題在於：此一事件是對整體產業在同一個時點上造成影響。這會造成事件分析方法中一個嚴重的問題，即事件集中(clustering)的問題，這會造成樣本間的獨立性遭破壞而使得檢定有偏誤。Bern

8、ard(1987)提出兩個修正方法來解決事件集中的問