第七章资本成本与资本结构

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1、第七章资本结构7.1资本结构问题和馅饼理论企业价值为负债和所有者权益之和V=B+SB：负债的市场价值S：所有者权益的市场价值7.1资本结构问题和馅饼理论资本结构问题和馅饼理论企业的价值企业的价值股票40%债券60%股票60%债券40%如果公司管理层的目标是尽可能地使公司增值，那么公司应选择使馅饼——公司总价值尽可能大的负债-权益比。问题1、为什么企业的股东关注整个企业价值的最大化？2、使股东利益最大化的负债权益比是多少？7.2企业价值的最大化与股东利益的最大化回答问题1，企业的价值是负债和所有者权益之和，为什么股东并不偏爱仅仅使他们

2、的利益最大化的策略？企业价值无负债支付股利之后的债务与权益价值（三种可能）（初始的资本结构）一二三债务0500500500所有者权益1000750500250公司价值100012501000750股东的盈利重新调整后股东的盈利一二三资本利得-250-500-750股利500500500股东的净收入或净损失2500-250当且仅当企业的价值提高时，资本结构的变化对股东有利管理者应该选择他们所认为的可使公司价值最高的资本结构，因为该资本结构将对公司的股东最有利。财务杠杆和企业价值——一个例子（一）财务杠杆和股东报酬TA公司的财务结构当前

3、计划资产80008000债务04000权益（市场值和账面值）80004000利息率10%10%市场价值/股2020流通在外的股票400200TA公司当前的资本结构：无负债经济衰退预期经济扩张总资产收益率5%15%25%收益（盈利）40012002000所有者权益收益率5%15%25%（ROE）每股收益（EPS）135TA公司的计划资本结构：负债=4000元经济衰退预期经济扩张总资产收益率5%15%25%息前收益（EBI）40012002000利息-400-400-400息后收益08001600所有者权益收益率（ROE）020%40%

4、每股收益（EPS）048EPS214008001200EBI7.3MM理论的推导U公司没有负债，VUA=EUL公司有负债，市场价值EL，VL=EL+DL策略1：购买U公司1%份额的股票投资成本：1%*VUA投资收益：1%EBIT策略2：购买L公司1%份额的债券和1%份额的股票投资成本：1%（EL+DL）=1%VL，投资收益：1%I+1%（EBIT-I）=1%EBIT（二）债务和权益之间的选择策略A：买入100股杠杆公司的股票策略B：自制杠杆1、从银行借入2000元2、用所借入的加上你的投资2000元（共计4000元）买进当前无杠杆公

5、司股票200股策略A的初始成本=100股*20元=2000元杠杆公司的EPS每100股的收益：衰退为0，扩张为800，预期400元策略B：初始成本=200股*20元-2000元策略B的收益情况7.4有公司所得税的MM理论假设：L公司的借债是永续的利息税引发的税盾和债务具有相同的风险，税盾的折现率=借债的利率债务水平和公司税率T不随着时间的推移而改变除了公司所得税之外，市场是完美的。L公司所有投资者获得的现金流=股东得到的现金流+债权人得到的现金流=(EBIT-rD*D)(1-T)+rD*D=EBIT(1-T)+T*rD*D两边都求现

6、值，得：VL=VUA+PV（税盾）=VUA+T*D7.5将资本资产定价模型融入MM理论CAPM模型:一个例子长河电力公司目前拥有10亿元发行在外普通股（每股10元，共1亿股）；股票目前的βE=1.2.公司目前发行了市场价值为5亿元的债券，债券到期收益率为rD=7%。此时国债利率rf=5%，市场风险溢价估计为rM-rf=7%。所得税率为35%。除此之外市场完美，计算：（1）公司的WACC是多少？（2）公司债务的βD是多少？（3）公司债务的税盾价值是多少？（4）公司无负债现金流的价值是多少？（5）公司无负债资产的βUA是多少？（6）假设

7、长河电力公司宣布以9%的利率发行10亿元的新债券，并用其中的5亿元赎回全部的老债券（价值5亿元），剩下的5亿元按当时的市场价格回购价值5亿元的普通股。该操作将改变公司现有的资本结构，那么税盾的价值会如何改变，企业的价值会如何变化？（7）在公司资本结构改变后，公司权益的新βE值和要求的收益率分别为多少？（8）谁将享有公司的价值增长？回购价格如何确定？公司现有的股票的市场价值将如何调整？（9）资本结构改变后，公司新的WACC是多少？课后作业现在假设公司仅发行5亿元的新债务以回购股票，但并没有赎回旧的债务。新债务发行后，旧债券的到期收益率

8、上升到9%，假设新旧债券都是永续的。股票的回购价格是多少？多少股票将被回购？