财务趋势中的金融危机国立中正大学企管系刘亚秋教授

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1、財務趨勢中的金融危機國立中正大學企管系劉亞秋教授現代財務管理♦始自1958♦領航者*米勒教授(MertonMiller)奇1990年諾貝爾經濟學獎得主肯1923-2000*墨迪教授(FrancoModigliani)奇1985年諾貝爾經濟學獎得主奇1918-2003♦融曲論W*M&M無關論MertonMiller（米勒教授）♦1998/9/25♦德國財務協會第五屆年會♦講題：「財務學的歷史」♦點出未來射務學門及金融市場發展的重點方向：衍生商品產業(DerivativeIndustry)5尤其重要的是選擇權(Options)♦其他硏究方向：公司治理

2、、企業倫理買進買權部位的損益圖♦X=$80‘C=$5賣出買權部位的損益圖♦X=$80，P=$5損失/股買進賣權部位的損益圖♦X=$10.4、C=$0.8損失/股賣出賣權部位的損益圖♦X二$10.4，P=$0.8損失/股金融案件一：霸菱銀行/李森♦李站守看多*大量買進日經股價指數期貨*賣出價外買權■預期不會大漲*賣出價外賣權■預期不會大跌♦事件與結果：阪神大地震引起股市大跌糸1995年杲損失15億美元，霸菱閉♦李森投機操作的部位太大'銀行內部風險控管有問題♦銀行爲什麼讓內部風險控管出問題?金融案件二：法國興業銀行/柯維爾♦2008年1月♦做多歐洲指

3、數期貨♦事件與結果：次級房貸風暴引起全球股市大跌平倉賣出，損失49億歐元，約合2,400億新台幣•次大量賣出很可能造成金融市場的恐4荒性賣壓湧現）♦李森的評論*銀行把努力重點集中在賺錢，對防堵漏洞沒太大興趣♦問題一：法國興業銀行縱容低階交易員大量操作投機交易I是否違法？（交易部位超過五百億歐元，甚至高於興業銀行359億歐元的市値）♦問題二：若無違法,法律是否過於寬鬆而戾法防堵此類金融案件繼續發生？金融案件三：中信金倂購兆豐金♦中信金於2005年8月決定倂購兆豐金，用每股$21.97買進66n劇I攀股票♦2006年2月9日，金管會宣布，核准中信金可

4、從市場公開買入兆豐金股權，持股比率達百分之十♦兆豐金股票被倂購的利多消息在2月9日傳出後，股價上漲♦2006年6月23日，兆豐金股東大會改選董監事，中信金如預期拿下四席董監事，市場輿論撻伐♦2005年10月到12月，中信銀香港分行向英商BarclayCapital購買連結港、台金融股的保本結構債3.9億美元，連結標的有香港匯豐、國票金、兆豐金等八檔國內外金融股、但九成九的資金都是連結兆豐金股票（44萬張）次級房貸風暴♦到底造成全球金融損失多少，目前仍沒有確定數字。可能在五千億至一兆美元之間。♦路透社報導5美國紐約刃'I檢方已向美林、德意志銀行等發

5、出傳票'索取有關包裝及銷售與高風險房貸連結之債權相關的資料，以確定這些業者在銷售前是否善盡審核之責任（譬如法務）、如何將這些債權組合成證券、與信評機構之關係等美國地方政府大量投資Siv♦SIV(StructuredInvestmentVehicle)杲結構性投資工具:厂；糸借短支長呆短期借款工具：商業本票糸長期投資工具：由次貸債權擔保的債券(CDO)♦受波及的地方政府呆力口州、佛羅里達州、康乃狄克州、麻薩諸塞卯、、蒙大拿州、華盛頓州、♦受波及的銀行、避險基金及投資人杲無數加州橘郡(OrangeCounty)♦2008年橘郡財務長史崔特指出，杲該郡

6、的所有基金，總計有八億三千七百萬美元投資在SIV債券上♦1994年財務長席特龍呆利用槓桿操作擴張信用，用債券附買回交易借入大量資金購買高槓桿技術的反浮動債券(15%—3xLIBOR)，因利率在1993年底開始調升，債券價格下跌，因是反浮動設計?故所收莉率也大减，以致產生千六債九千萬美元的龐大虧彊，終致宣告破產，刷新美國地方跋府的最高破產紀錄CDO發行架構釋圖主順位甲券£

7、主順位乙券E

8、主順里号券EI次順位券期

9、

10、♦承擔違約風險的順序9由下而上*次順位券f丙券f乙券f甲券金融案件四：美林與安隆的交易美林出資七百萬美元購買安隆停泊在奈及利亞海岸三艘大

11、型駁船的股份杲投資期間：6個月*投資報酬:15%x$7,000,000^2+$250,000=$775,000杲投資報酬率：11%♦聯邦檢察官以詐欺及共謀起訴美林四個高階主管*—審判決有罪*二審宣判無罪金融案件五：吉卜森與BankersTrust吉卜森賀卡公司(GibsonGreetings)與信孚銀行(BankersTrust)在1994年11月達成庭外和解♦若非吉卜森在1994年9月控告BankersTest而在11月達成庭外和解，吉卜森因衍生商品而導致在兩年期間的損失將達二千七百萬美元♦吉卜森的淨利在1989-1993五年期間還不到五千萬美

12、元♦吉卜森堅稱，若BankersTrust詳細告知所有的風險，則吉卜森絕對不會簽下此交換合約♦BankersTrust也堅稱已善盡告知的