[精品]金工案例之套利分析

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1、金融工程案例之套利分析在对这三个案例做完逐个分析之后我们不难看出，三个案例中套利的总体思路是十分相似的，尤其是前两个案例都是利用两个内部收益率较高的债券组合成与另一个较低内部收益率的债券具有相同现金流的套利组合，再利用低买高卖最终实现套利的目的。至于可口可乐公司安全债务认购凭证这一案例屮则是利用了在债券冋购HZ前提前转化为对购买者有利的另一种债券。下面就是对这三个案例套利的具体的分析计算。在RJR纳斯比斯克控股资本公司一案屮，RJR纳比斯克发行了三种债券分别是信川债券13.5%、贴息信用债券、信用债券15%

2、PIK,通过现金流分析及利用excel计算出而这三种债券的内部收益率分别为6.6353%、8.9178%、10.1194%,易见信用债券13.5%的价值明显被低估，可以通过买卖一个债券组合来获利。我们有两种组合可以选择：一是利用借助内部收益率为4.4880%的国债STRIPS构建｛信用债券15%PIK、国债STRIPS｝；另一种则是构建｛贴息信用债券、国债STRIPS｝于是这里我们又面临一个问题，到底以何种方式进行套利。但是考虑到15%PIK信用债券在1994年之前公司可以选择以现金还是以PIK债券形式支付

3、利息。1994年5月15L1之后，公司才以毎半年现金支付利息。考虑到公司总是希望以PTK债券形式來支付利息的，这样投资者可能就会而临债券价格卜•降和流动性的问题。所以如果选择套利，可以选择第二种组合投资方法。具体操作过程如下：买入贴息信用债券和国债STRIPS组合，卖出（如果持有）或卖空（如果未持有）13.5%的信用债券。要使新的组合的现金流完全与13.5%信用债券的相同，在卖出或卖空13.5%信用债券的同时，买入贴息信用债券，乂因为贴息信用债券在94年5月之前没有利息，为了使得新的组合在94年5月之前也可

4、以获得利息，可以买入一系列到期不同的国债，至爛日分别为91.5,91.11,92.5,92.11,93.5,93.11,94.5,然而贴息信用债券在最后到期日只能提供967.5美元，少于13.5%的贴息信用债券，故还应该还买入到期日为01.5到期值100美元的国债STRTPSo要创造出一•个组合，使它的现金流在债券存续期间与13.5%信用债券相同，故可以买入0.9份的贴息信用债券。期初卖出或卖空一份13.5%的信用债券，获得1012.5美元。买入0.9份贴息信用债券，再买入0.675份分别91.5,91.1

5、1,92.5,92.11,93.5,93.11,94.5到期的美国国债STRIPS,和0.1份01.5到期的美国国债strips。总共花费450.9+442.17=893.07美元,而在期初就可以获利119.43美元。信用债券13.5%贴息信用债券贴息信用债券国债STRIPS份数110.9一系列到期不同的国债-1012.5-491.3-442.1767.5067.567.5067.567.5067.567.5067.567.5067.567.5067.567.5067.567.57567.567.57567

6、.567.57567.567.57567.567.57567.567.57567.567.57567.567.57567.567.57567.567.57567.567.57567.567.57567.51067.51075967.5100在国债市场上的套利一案中，分析书中P86资本市场数据一•表发现2000---2005年5月81/4债券或息票利率为8.25%,2005年5月15日到期的长期国债，首次通知偿还日为2000年5月15Uo这个债券的价格与市场上的其他债券价格不一致。将2005年到期的非通知偿还

7、债券与零息国债纽合，即可得到一个债券组合，即每100美元面值债券半年利息4.125美元，它的本金偿还日期与通知偿还债券一致。以2005年5月的12债券为例演示套利过程：卖出一份通知偿还债券，获得101.125美元的资金。用这些资金去购买0.6875份的非通知偿还债券，花费89.31美元，这样每半年100美元面值可以获得4.125美元的利息,用剩余资金去购买0.3897份零息国债。这样在期末可获得1077.25美元，比通知偿还债券在期末多获利77.25美元。数据如下图所示：（单位：美元）买入非通知偿还债券买入

8、零息国债卖出通知偿还债券获利份数0.68750.3897551551价格129.9062530.3125101.125花费/获得89.3105468811.81445313101.125期末获得687.5389.7551546100077.25515在可口可乐公司安全债务认购凭证一案屮，A在89年11月26日Z后，公司可以选择赎回,如果选择赎回,A收益率由9.7224%降为7.4417%,分析公司报表之后发现公司