[精品]伦敦—上海铜套利分析

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1、伦敦•上海跨市套利进出口铜操作方案经过近十年的规范发展，上海期货交易所(SHFE)已成为与伦敦金属交易所(LME)、纽约商品交易所(COMEX)并驾齐驱的世界三人有色金属交易屮心，指导看东西半球的有色金属的价格方向及资源流向。上海期货交易所以规范的管理、稳健的运作、以及良好的流动性，吸引了中国乃至亚洲的冇色金属生产商、消费商、贸易商、投资商进行套期保值或投资投机。铜作为全球性的商品与世界经济息息和关--影响其供求关系的因素包括生产量、消费量、进出口数量、关税变化、利率变化、地区经济状况以及市场人气、资金流动等因素。由于国内、国际市场之间存

2、在着种种差异，所以在伦敦(LME)与上海(SHFE)市场之间常常有价格差异。在正常的情况下，由于我国是一个铜的净出口国，国内的铜价相对偏高是合理的，上海(SHFE)少伦敦(LME)两市价格比例一般为10：1左右，以保证相对贸易利润；但由于一些局部因素的作用，这种价格比例大于10:1,甚至达10.4:1以上时，投资者可在伦敦(LME)买入某一•铜合约的同时，在上海(SHFE)远期合约抛出，來赚取差价。这种在伦敦市场和上海市场进行的跨市场套利，吸引着越来越多的投资者。一、SHFE和LME铜价关联性研究上海(SHFE)与伦敦(LME)价格走势图

3、(1994-2000)就在十年前，中国买盘在LME铜市还是一张捉摸不定的-Wildcard"；然而随着我中国经济市场化进程继续深入，中国加入WT0的临近，屮国金业已知道主动利川国内外现期货市场功能参与竟争、规避风险。与世界经济接轨，已成为我们的必然抉择。SHFE铜与LME铜的相关性逐渐趋强。可以看到，SHFE与LME铜之间最人的一个特点是屮长期趋势的一致性，这可以从两者出现高峰和低谷的时间段中得以印证。同时，如果以两者收盘价作为变量建立相关模型分析的话，应用最小二乘法进行线性回归，我们可以计算出两者的相关系数R,以1993年至2000年的

4、时间跨度为例，设LME三月铜收盘价为变量X,SHFE三月铜收盘价为应变量Y,通过计算机建模得到的R为96.2%,即两者正相关性达到95%以上。如果从R2(即应变量的变化可以从变量的变化中说明的比例)来看,R2为92%,而在实际经济领域,R达到±70%以上,R2在50%以上时，我们就可以认为两个变量存在着较强的和关性，SHFE铜与LME铜的和关性远远超过了这一耍求，因此人们常'说的“SHFE和LME铜的联动性”可以从定量模型分析中得到有力的映证。当然，作为交易者來说，仅仅了解两者具有相关联动性是远远不够的，因为如何选择合适的价位进行套利交易

5、应该比了解整个市场Z间关系更为直接有效，这就需要对SHFE和LME铜在同一时间段内创下高点，低点的具体时间，涨跌的幅度，运行的节奏等加以更为详尽的分析。二、套利的机会正如由于地势的高低不同以及堤坝的存在就冇了河水的落差一样，因为冇了国内外经济环境的不同以及贸易壁垒的存在从而就有了伦敦(LME山上海(SHFE)铜市场的价差。价差通常來自于国际、国内的经济政策或消费季节上等因素的差界。套利的机会还來自于市场主力动向，偶然性、突发事件。比如LME基金持仓状况，曾经出现过的逼仓，住友事件的爆发，全球重要生产厂家罢工，运输状况；我国打击走私的力度，

6、走私铜的集屮到货,批文的到期，价格因生产商成木不同而形成的绝对低限的差异，人厂矿的停产检修等等，通常一年一般有以下几次周期性机会：1.每年春节前后，国内一般对节后消费抱有较高期望，消费方囤货备料，多头买盘信心较足；而进口商则由于春节前后时间仓促，无法准时到货，致使国内铜价叨显高于伦敦价格。1.每年6・7月份，西方进入暑期休假，工厂消费减少，使伦敦价格下跌，而国内正值生产期，消费正旺，价格坚挺，高于伦敦价格。2.每年12月份，西方进入圣诞节长假，工厂消费减少，使伦敦价格卜-跌，而国内主产则在加班赶进度，力争完成全年任务，消费旺盛，价格坚挺。

7、当然，我们此处假设了汇率，利率，财税等方ifii系统因索在一段时期内的相对稳定。以上几个方面机会使上海（SHFE）价格与伦敦（LME）价格比例大于10:1,甚至达10.4:1以上时，跨市场套利可以进行三、进出口的过程及SHFE与LME比价关系在我国市场经济日趋深化，市场竞争I」益激烈的今天，企业进出口渠道、融资途径有多种选择。做定量计算往往不能反映实际情况，然而为系统探究跨市场套利成本因素，我们可以取正规进出口贸易来作测算，吋间周期假设为3个月一般进口的流程为：询价与货源■冲请信用证额度-国内开具信用证（或担保）-定价（参照LME现货价+

8、CIF升水），国内保值-落实信用证金额-起运，报关等-入关，入库，交割做仓单-现货销售（同步期货空头平仓回补）或交割-汇兑还贷。以今年2刀25日LME现货1786美元/吨计算，CIF升水设为6