第3章、公司财务估价

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1、第3章、公司财务估价金融学院张显明3.1公司财务估价的基本原理3.1.1公司财务估价的意义公司财务估价对于公司来说，不仅具有十分重要的理财学意义，而且也是公司金融最重要的理念和方法基础。3.1.2公司财务估价理论1、资产选择理论马科维茨在1952年提出资产选择理论。具有划时代的重要意义。2、资产定价的CAPM理论威廉.夏普在《资本资产定价：一个风险条件下的市场均衡理论》（1964年）提出了风险资产的均衡定价模型，即所谓“资本资产定价模型，简写为CAPM模型。该理论第一次阐述了收益与风险的关系，被认为是资产定价或者说是现代金融的核心理论。3、资产定价的APT理论罗斯1976年在《资

2、本资产定价的套利理论》和《风险收益与套利》中突破性地发展了资本资产定价模型，建立了套利定价理论模型，简称APT模型。4、期权定价理论在金融资产的理论定价方面取得突破性进展的是布莱克（FischerBlack）和舒尔茨（MyronScholes），他们于1973年发表了期权定价理论的文章,从原理上揭示了期权应该具有的理论价值。使金融学进入了一个焕然一新的时代。以上理论都是在两个重要的假设前提下得出的定价理论：一是市场是有效的；二是投资者是理性的。长期以来，建立在这两个假设下的金融理论占据了现代金融理论的主导地位，被称为经典金融理论或者叫标准金融理论。5、资产定价的行为金融理论由于现

3、代金融市场并非是一个有效的市场，而且投资者也并非是有理性的，经典金融理论产生的两个重要假设前提受到置疑或者挑战，由此产生了行为金融学，同时也产生了行为定价理论，而且越来越受到金融理论研究的高度重视。4.1.3影响财务估价的因素影响财务估价或者说影响金融资产定价的因素很多，按照经典金融理论的基本原理，财务估价或者金融资产定价的基本方法是未来现金流按照适当的折现率进行折现的现值。因此，影响未来现金流的分布和折现率的因素都影响到财务估价。概括起来主要有：利率、不确定性、信息和能力。利率是财务估价的基础。利率影响时间价值；不确定性、信息和能力影响风险价值。4.1.4公司财务估价方法公司财

4、务估价最基本的方法是未来现金流按照适当的折现率进行折现的现值。金融经济学的研究，特别重视在不确定条件下的资产定价,由此形成了很多定价理论。这些资产定价理论提供了财务估价的多种方法，但无论运用什么方法进行财务估价，都必须确定两个最基本的问题：1、未来现金流及其分布2、选择适当的折现率4.2货币时间价值4.2.1、货币时间价值的含义货币时间价值（timevalueofmoneyconcept）：是货币（或者资本）通过投资随着时间的推移而增值，其增值即为货币时间价值。理解货币时间价值必须把握以下基本含义。1、投资是货币时间价值的基础2、货币时间价值是投资时间的函数3、货币时间价值与风险

5、无关4.2.2、货币时间价值的衡量1、复利终值和现值（1）、终值：（FutureValue，FV又叫复利终值CompoundValue）。终值是指已知现值求未来值。或者说是指现在一笔现金流在将来某一时点上的价值。如果以FV：终值或者复利终值；PV：现值；i:利率；n:时间；其终值的计算公式：式中：为一元终值系数，又可表示为或者例3－1：计算当利率为5％时，本金1000元5年后的终值。＝（2）现值（PresentValue简写为PV）。现值是已知终值求现在的价值。是指未来某一时点上的现金流在现在的价值。其计算公式：例3－2：计算当利率为5％时，5年后1000元现金流在现在的价值是多

6、少。2、年金（1）年金的定义（Annuity简写为A）年金：是指于相同的间隔期收或付一系列的现金流，称为年金。（2）年金的种类年金的种类很多，通常按照年金发生的时间不同可以分为：普通年金、先付年金、递延年金和永续年金。如果在每期期末发生的年金叫做普通年金；而每期期初发生的年金叫做先付年金；如果在第一期以后的某一期起发生的年金叫做递延年金；无期限发生的年金叫做永续年金。（3）普通年金（OrdinaryAnnuity）例3－3：某人每年定期存入银行一笔现金5000元，期限5年，利率为8％，计算该笔现金流的终值和现值分别是多少。（4）递延年金（DeferredAnnuity）其终值的计

7、算与普通年金相同，与递延期无关。递延年金的现值计算，有两种方法：方法一：是在年金期内按照普通年金的现值计算至递延期末，再按照复利现值计算至期初。即：方法二：是假定整个期间都有年金，并按照年金现值折现至期初，再扣除递延期假定年金的现值。即：例3－4王先生的小孩在5年后上大学，预计大学每年的费用为2万元，假定利率为6％，费用在年末支付。问：大学四年费用的终值是多少；他现在需要存入多少钱才能保证孩子的大学费用；解：本题属于递延年金的终值和现值问题，按照递延年金的终值和现值公式计算如下：